温氏股份:猪鸡双主业盈利稳健,猪周期即将开启

事件:2019年2月23日,温氏股份发布《2018年度业绩快报》,公告显示2018年公司实现收入573亿(+2.97%),归母净利润39.6亿(-41.31%),其中单四季度实现盈利10.6亿(-60.8%)。业绩下滑主要是由于全年商品肉猪销售价格同比下降14.42%,报告期内支付了首期限制性股票的授予登记的摊销费用3.12亿,以及计提了0.84亿的存货跌价准备。

    双主业依旧稳健:2018年肉猪/肉鸡板块分别盈利18.3/29.1亿元

    2018年受制于猪价下跌,叠加公司摊销股权激励费用3.12亿,计提存货跌价准备0.84亿以及发放奖金3亿等多种因素共同导致盈利同比下滑。但是与其他生猪养殖企业相比,受益于猪鸡双主业业务结构,公司盈利仍然相对稳健。

    肉猪:2018年公司出栏肉猪2229.7万头(+17.10%),均价12.82元/kg(-14.42%),按照12.1元/kg(受疫情影响,公司防疫成本提升)的完全成本,均重115kg计算,公司生猪板块全年盈利18.3亿。肉禽:肉鸡板块全年保持高景气度,我们预计全年销售均价13.6元/kg,完全成本11.4元/kg,按照只均1.8kg,出栏7.5亿羽计算,公司肉鸡板块全年盈利29.1亿。

    行业拐点已经到达,猪周期即将开启

    2019年春节之后猪价持续上涨表明猪价拐点已经到来。因为春节作为全年消费最低迷的时点,仅在07年周期顶部、11年和16年的周期主浪潮时不跌反升,后面都伴随着猪价持续大幅的上涨。作为行业龙头,公司生猪出栏量位列首位,区域布局广,养殖团队实力雄厚,将显著受益。

    盈利预测与估值:由于疫情的超预期发展,我们预计2019-2020年生猪销售均价分别为17元/千克、20元/千克,上调19/20年公司归母净利润为127/232亿,对应EPS为2.38/4.37元,给予2019年16-20倍PE,得出目标价为38.08-47.6元,较现价具有15%-44%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟,小非减持。