恒力股份:炼化项目投产在即,聚酯龙头跨入新阶段

公司为国内聚酯化纤行业龙头:公司全资及控股子公司包括江苏恒力化纤、恒力石化、恒力炼化、康辉石化等二十余家企业,业务涵盖炼油化工、芳烃、PTA、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、工程塑料、聚酯薄膜和热电等产业领域,分别在苏州、大连、宿迁、南通和营口等五地建立了大型产业基地。

    聚酯业务经营稳健,盈利水平全行业领先:公司的涤纶长丝、聚酯切片和其他聚酯产品保持稳健增长,未来135万吨高品质纺织用丝投产后将为公司带来新的盈利增长点。产品战略方面公司主打差异化、高端化,盈利水平全行业领先。公司还是工程塑料PBT全球第三大生产商,未来将受益于下游汽车、电子行业的需求增长和行业集中度的提升。

    炼化项目投产将大幅提升企业盈利:公司拥有全球单体产能最大的PTA生产基地,未来两期共500万吨PTA产能投产后将进一步提升公司成本优势和竞争实力。在建的2000万吨炼化一体化项目是国内规模最大、技术最先进、产业配套最合理的炼化项目之一,投产后将减少公司对日韩原料的依赖,进一步增强恒力股份的持续盈利能力与经营抗风险水平。

    投资建议:公司在建目前国内进度最快的民营大炼化项目,投产后将助力企业抢占行业利润制高点,构建聚酯全产业链。基于公司的存量业务、在建项目的投产时间、远期新扩建产能计划、国际原油价格走势、下游市场(服装、汽车和成品油市场等),我们预计公司2018-2020年的归母净利分别是36亿元、96亿元、125亿元,对应的EPS分别为0.71、1.90、2.48元,对应的PE分别为19.7、7.4、5.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:1)下游服装、汽车、包装、电子、交通运输的国内外景气程度影响公司销售业务;2)在建项目进度不及预期;3)国际原油大幅波动;4)聚酯和成品油市场竞争以及棉花等其他纤维的竞争;5)成品油销售渠道和出口配额存在一定不确定性。