上海机场:业绩符合预期,长期看好逻辑不变

2018年业绩同比增长15%,符合预期;看好其长期业绩增长空间,“增持”

    上海机场公布2018年业绩快报:营业收入和主营业务成本同比各增15.3%/11.5%,毛利率提升1.7个百分点,归母净利润增长14.9%至人民币42.33亿元,较我们此前预测值—42.43亿元仅低0.2%,业绩符合预期。

    2018年,公司投资收益减少8.0%但其他收益增加202万元;公司效率提升,销售费用同比下降85%。我们根据全年经营情况小幅调整其2018E/19E/20EEPS至2.20/2.69/2.82元,看好其地理位置得天独厚,外线占比持续提升,未来非航业绩表现值得期待,维持“增持”评级。

    起降增速略放缓,但内线提价利好且结构改善,预计航空性收入稳健增长

    我们分析公司全年航空性收入增长稳健,主要受益于单机收入改善,基于:a)2017年1季度内航内线尚未提价;b)航线结构持续改善,外线占比提升(外线起降架次和旅客吞吐量占比同比各提升1.0/1.2个百分点);c)宽体机占比提升。民航局严格把控时刻总量,且上海机场准点率表现不佳,时刻放量更加艰难,全年起降架次同比仅增1.6%,增速较2017年缩窄1.9个百分点,但旅客吞吐量增速仅较2017年小幅下降0.3个百分点至5.7%,领先起降架次增速4.1个百分点,主要受益宽体机占比提升、客座率改善等。

    非航收入高增长,且未来有望提速

    受益于:1)国际客占比提升推动免税收入增长,2018年国际及地区旅客吞吐量占比达50.8%,较2017年提升1.2个百分点;2)旅客吞吐量自然增长且旅客消费能力持续升级;3)公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整,2018上半年公司总非航收入同比稳健增长21.3%,我们分析全年同比增速有望提升至22%。上海机场的地理位置优势明显,作为长三角区域唯一国际枢纽,未来非航收入增长潜力大。2018年机场免税业务重签符合预期;今年卫星厅的其他零售招商值得期待,我们认为未来非航业绩有望提速,预计2019-2020年平均增速达30%。

    调整目标价区间至61.90-68.00元,维持“增持”评级

    尽管我们预计公司卫星厅将于2019年投产或拖累2019-2020年业绩增速;但考虑公司地理位置得天独厚,未来非航业绩值得期待,我们看好其长期发展空间逻辑不变,测算目标价区间61.90-68.00元,基于23x2019PE(历史10年均值为23.3xPE),得出目标价61.90元;基于自由现金流折现法,得出目标价68.0元(Beta调整为0.81);给予“增持”评级。

    风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。