广信股份:依托光气资源,打造全产业链农药细分龙头

国内光气资源最多的企业,下游可拓展产品丰富。公司有光气许可产能17万吨,是农药企业中产能最大的,光气下游可拓展农药产品丰富,目前公司以光气为核心原材料打造出杀菌剂、除草剂以及光气下游精细化工中间体三块主营业务,未来可布局空间大。

    公司主营产品市占率高,竞争优势明显。公司杀菌剂、除草剂主营产品的产能和市占率均居国内前列,其中多菌灵产能1.8万吨,全球产能最大,敌草隆产能1万吨,国内产能最大,产品定价能力强,且产品质量和毛利率均优于国内同类企业,竞争力强;同时公司与杜邦、富美实、诺普信等国内外优质农药公司建立了长期稳固的合作关系,为公司业务持续稳定增长奠定基础。

    募投项目布局全产业链,有望增强产品竞争力并提升盈利能力。公司募投项目一方面向产业链上游的中间体延伸,包括20万吨硝基氯苯和1.5万吨邻苯二胺技改,打造全产业链布局,进一步降低产品成本,拉大与竞争对手差距;另一方面进行产业链横向拓展,布局吡唑醚菌酯等新型杀菌剂,培育新的业绩增长点;同时还配套热电联产、码头储运等公用设施。募投项目预计2019年下半年建成,达产后将大幅增厚公司业绩;公司账面现金充足,原药及中间体项目储备丰富,成长潜力大。

    盈利预测与投资评级:公司作为光气法生产农药领域的龙头公司,已形成产品、市场、客户渠道等核心竞争力,未来可布局空间广阔。我们预计公司2018~2020年归母净利润为4.53/5.92/7.21亿元,分别同比增长34.4%、30.6%、21.8%,对应EPS分别为0.98/1.27/1.55元。结合DCF和相对估值法,给予目标价19.05元,对应2019年15倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:募投项目建设进度不及预期、新产品市场拓展不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。