浙江美大:加大营销投入,q4业绩增速放缓

事件:浙江美大公布2018年业绩快报。公司Q4单季度实现收入4.7亿元,YoY+26.0%;实现业绩1.3亿元,YoY+5.0%。我们认为,因费用投入上升,公司业绩增速有所放缓。长期来看,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望恢复快速增长。

    Q4单季度业绩增速低预期:美大Q4业绩YoY+5%,低于市场预期,我们推测可能的原因为:1)受三四线地产销售走弱的影响,Q4收入增速放缓。2)美大加大营销费用投入,积极进行品牌宣传,销售费用率上升。受此影响,公司Q4单季度净利率为28.0%,同比-5.6pct。3)2018Q4理财收益同比大幅减少。根据公告,美大2017Q4单季度投资净收益为834.1万元,公司表示2018年几乎没有理财性投资收益,若扣除2017Q4投资收益,我们推算2018Q4业绩YoY+12.5%。我们认为,当前集成灶行业仍处于导入期,考虑到美大宣传投入逐渐增加,我们依旧看好公司未来发展。长期展望,国内集成灶普及率约为1%,远低于产业集群地海宁、嵊州的普及率(约为11%),未来亦有较大提升空间(详见《厨艺卷四:多少人会用集成灶?》)。

    维持高分红比率:根据公告,公司拟向全体股东每股派发现金股利0.465元(含税),总计派发现金3.0亿元,占比2018年业绩79.5%,对应2019年2月19日收盘价的股息率为4.0%。我们认为,较高的分红比率有利于树立投资者对公司的发展信心。

    投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019-2020年EPS分别为0.70/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.00元,对应2019年20倍的动态市盈率。

    风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨