亿利洁能:化工与清洁能源板块并举,进入高速增长通道

公司为亿利集团旗下上市公司,上市以来受到集团的大力支持和资源倾斜。目前,公司已形成围绕煤化工(及煤炭)、清洁能源两大板块的产业布局。其中煤化工以氯碱循环经济产业链为主体、清洁能源板块以光伏发电及燃煤锅炉改造为主体。在内生增长的同时,公司不断承接集团优质资产,公司业绩正处于高速成长通道之中。

    氯碱业务高效运行,预期提供稳定盈利 PVC/烧碱行情自16年开始启动,18年价格达到高点,价格至今仍处于相对高位。目前,氯碱行业仍有一定景气支撑。PVC方面,18-20年行业新增产能增速预计在5%左右水平,整体可控,且下游需求受房地产带动有望维持增长,供需增量大体平衡;烧碱方面,行业新增产能稀少、增速接近于0,而下游板块分散、需求相对平稳,供需格局有望维持。公司具备煤炭-电石-PVC/烧碱-水泥的循环一体化产业链,装置维持高效运行,有望提供稳定盈利。

    乙二醇国产替代空间广,有望为化工板块提供新增量 17年全年我国净进口乙二醇规模仍达813万吨,占表观需求量(即进口依赖度)约58%,国产替代空间仍较大;同时下游聚酯近两年产能快速增长,19年预计投产产能仍对应乙二醇需求达228万吨。行业需求基数大,即使供应方面如期投产乙二醇产能1129万吨,仍可消化。公司于18H2收购新杭能源,目前拥有乙二醇产能40万吨,新杭能源装置接近满产运行,且并入上市公司有望进一步压低成本,为公司化工板块提供新增量。

    光伏和清洁热力项目并驾齐驱,清洁能源板块快速扩张 公司光伏发电及清洁热力项目均处于快速扩张期。光伏发电子公司库布其生态于2017年末并表,其光伏治沙项目在取得达50%净利率的同时取得良好生态、扶贫成效,目前并网容量510MW、目标在19年扩充至1.1GW;清洁热力项目自16年开始布局,目前已在全国多省市铺开,以BOO、BOT、BT等模式为当地工业园区等进行传统燃煤锅炉的升级改造,目前完工项目合计1520T/H、在建/拟建项目975T/H,潜力同样可观。

    投资建议

    预计公司2018年、2019年、2020年实现归母净利润7.98、9.41、10.43亿元,对应EPS 0.29、0.34、0.38元,对应PE 22、18、16倍,给予“买入”评级。