汽车行业19年数据点评系列之五:1月国内乘用车终端销量同比增长24.9%,19年需求复苏得到验证

1月国内乘用车终端、批发(剔除出口)增速分别为24.9%、-17.9%

    根据中汽协、终端实销数,19年1月国内乘用车终端销售265万辆,同比增长24.9%;批发销量(剔除出口)197万辆,同比下降17.9%。我们在年度策略报告中强调,由于购置税优惠政策退出影响的逻辑是短期影响大、长期没有影响,参考09-12年汽车行业政策周期,19年乘用车终端销量不依靠刺激政策自身也蕴含着复苏的可能,估计19年乘用车终端增速或达5%-10%,而19年乘用车批发销量由于去库存仍或负增长。

    1月终端销量剔除春节因素仍正增长,19年需求反弹得到进一步验证

    1月乘用车终端同比大幅增长尽管与春节因素有关,但剔除春节因素终端销量仍明显正增长。18年1月狭义乘用车终端销量占1季度的40.0%,若假设19年1月这一比值为45.6%(历史上与19年类似春节在2月初的08/11/16年1月狭义乘用车终端销量占1季度比重分别为45.3%/44.2%/47.1%,均值为45.6%),则春节因素会带来约14%左右的增长。剔除春节扰动后,1月乘用车终端销量仍或有10%左右的增长,而考虑到1月份刺激政策出台预期带来的观望情绪,潜在的乘用车终端需求可能好于实际情况。

    我们前期报告强调,尽管18年4季度乘用车终端销量同比显著下滑,但环比却没有恶化的迹象:18年4季度狭义乘用车终端销量相比没有中美贸易战等因素影响的1季度增长14.5%,显著好于历史上正常年份(06、07、13、14年)0.5%的均值,也好于政策周期类似的11年的10.8%,1月终端销量剔除春节扰动仍有增长,19年需求反弹得到进一步验证。展望1季度,在全年终端增速分别为5%、10%假设下,若19Q1狭义乘用车终端销量占全年比重与政策周期类似的12年一致,则预计1季度同比增速分别为7.3%、12.5%。

    1月乘用车行业渠道库存大幅下降,企业库存已连续下降6个月

    1月乘用车行业库存压力有所缓解。得益于终端需求同比大幅增长及批发销量明显下滑,1月乘用车渠道库存下降68万辆;1月企业库存水平小幅下降3万辆,是自18年8月以来连续6个月持续下降。我们认为目前处于主动去库存的开始,国五升国六等环保政策使得车企主动去库存的动力很强,库存结构也将进一步调整,1月份乘用车产量的负增长、库存的去化验证了我们前期的判断。我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是19年2、3季度,届时有望迎来需求周期、库存周期和估值的三因子共振。

    投资建议

    在考虑温和的刺激政策背景下,19年行业将加速去库存进程,库存去化后盈利能力有望迎来改善,乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团,建议关注广汽集团(A/H)。

    风险提示

    宏观经济不及预期;汽车行业景气度不及预期;乘用车行业竞争加剧。