电信服务行业:评估5g投资影响,为电信运营商带来进一步利好但不会彻底改写格局,买入中移动(摘要)

2019年是中国实际铺开5G投资的第一年。我们在本报告中提供了评估中国运营商5G市场规模的框架,包括三大5G潜在应用场景:增强移动宽带(eMBB,例如智能手机提速)、海量机器类通信(mMTC,例如物联网)和超高可靠低时延通信(uRLLC,例如网联汽车)的发展路线,增长潜力以及重要指标分析。

    5G为电信运营商带来进一步利好但不会彻底改写格局;买入中移动

    在中国的5G生态系统下,我们认为运营商的角色是创新促成者而非利益获取者,例如,运营商将负责建立最优的5G网络,以推动创新创造并普及最新技术/应用。因此,我们认为运营商不会给5G服务以更高的定价并实现更高利润率。在计入eMBB、mMTC和uRLLC等新收入来源并计入相应的网络运营成本、铁塔租赁费、销售/营销费用以及折旧后,我们预计5G将在2019-23年进一步推动运营商收入增长3%-5%,盈利增长3%-7%。

    在运营商中,我们预计中移动将捕捉大部分收入增长机会,有望在

    eMBB/mMTC/uRLLC取得60%/70%/80%市场份额。虽然中国电信股的估值倍数或将随着市场对5G相关消息的看法而发生波动,但这可能缘于市场情绪的影响,而不是反映出中长期盈利的基本面前景。相应地,我们将对运营商的估值法从市净率调整为贴现现金流估值法,以更好地体现5G全周期的影响。

    电信供应商可能因5G周期得到更大提振;买入中国铁塔

    随着运营商在今年开始5G预商用,我们认为供应商将率先受益,包括铁塔基础设施的提供者(中国铁塔),基站供应商(中兴通讯)以及部件供应商(光迅科技和旭创科技)等。在这些供应商中,我们最看好中国铁塔,参见报告“中国铁塔(0788.HK):站在中国5G大潮的最前沿;买入评级”。我们的另一篇报告“5G:Movingfromthelabtothelaunchpad”分析了全球5G受益企业。