上海机场2018年业绩快报点评:业绩符合预期,同比增长14.9%,免税业务高增速,外资最青睐标的之一,强调“推荐”评级

公司发布2018年业绩快报:1)报告期内,实现营业收入93亿,同比增长15.35%,归母净利42.33亿,同比增长14.91%,2)分季度看,公司Q1-Q4分别实现收入22.8、22.2、24和24亿元,同比分别增长20.4%、11.0%、13.5%和16.8%;归母净利分别为10.2、10.0、11.2和10.9亿元,同比分别增长28.6%、11.0%、12.3%和10.2%。3)经营数据:2018年起降架次50.5万,同比增长1.6%,旅客吞吐量7400.7万人,同比增长5.7%,其中国际旅客3094.5万人,同比增长8.8%,国际+地区合计3757.4万人,占比50.8%。

    业绩符合预期,免税业务高增速。1)我们此前预计实现净利42.62亿(差异0.7%),符合预期。2)受进博会保障因素影响,Q4起降同比增长0.6%,增速有所放缓,旅客吞吐量同比增长3.6%,但公司收入同比增长16.8%,反映非航业务持续释放潜力。2018年H1公司商业租赁收入占比42%,我们预计全年占比约43%,则商业租赁收入约40亿元,17年全年为29.92亿元,同比增长33.7%,预计免税销售额同比35-40%增速,达到110-115亿元(17年约82亿元),则机场免税收入预计达到约35亿元,同比增长35%以上(17年为25.5亿元左右),延续高速增长趋势。

    全年成本费用管控良好,Q4投资收益实现增长。1)公司营业成本45.1亿,同比增长11.5%,低于营业收入增速15.35%,毛利率由49.8%提高至51.5%,Q4成本增长26%,一方面或由于部分成本费用年底结算,另一方面或因上海进博会保障安保等成本增加。费用端Q4管理费用3958万,大幅降低35%,拉动全年管理费用下降8.4%;全年三费合计2706万,同比减少9898万,三费费率由1.6%下降至0.3%。2)全年投资收益8.96亿,同比下滑8.0%,较前三季度收窄(下滑14%),因Q4实现2.45亿,同比增长12.9%。

    1月国际线增速表现良好,预计免税维持快速增长,静待卫星厅投产。1)1月公司起降架次和旅客吞吐量增速分别为3.6%和8.8%,其中国际旅客同比增长10.6%,去年下半年以来重回两位数,预计叠加客单价提升,免税业务维持快速增长。2)卫星厅预计将于19年年底前启用,尽管将带来新增折旧及相关成本,但考虑其免税面积将推动大幅增加一倍以上,料将明显刺激免税销售增长。(浦东机场免税店面积T1+T2计 7853 平方米,卫星厅出境免税店规划面积合计 9062 平方米)。

    盈利预测与评级:1)根据快报业绩,预计2018年实现归属净利42.3亿元,考虑卫星厅投产进度产生的相关成本费用以及经济存在一定下滑可能的影响,我们小幅调整2019-20年盈利预测至实现归属净利分别52.2、56.9亿元(原预测为52.9、62.7亿元,下调1.2%和9.2%),对应PE分别为26、21和19倍。2)外资持续流入大背景下,机场为外资最青睐交运板块,我们认为其一在于我国机场整体处于潜力释放期;其二在于全球来看我国机场估值水平仍然偏低;其三在于我国机场虽然当前分红比例不高,但历史上亦有过高分红操作,长期看未来存在潜在提升可能。尤其上海机场近期或沪港通增持占流通股比例达到29.5%,优质稳定资产,进可攻,退可守,强调“推荐”评级。

    风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。