海康威视公司跟踪报告:净利润增速提升,主动管控以强化营收质量

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达,鲁立,杨林 日期:2019-02-21

公司2018年全年总营收增速18.86%,归母净利润增速20.46%:公司发布业绩预告,2018年度,公司实现营业总收入498.10亿元,同比增长18.86%;实现营业利润123.56亿元,同比增长18.32%;利润总额为124.89亿元,同比增长19.09%;归母净利润为113.36亿元,同比增长20.46%。从单季度来看,公司Q4单季实现营收160.07亿元,同比增长12.92%;净利润为43.05亿元,同比增长32.21%;归母净利润为39.40亿元,同比增长20.93%。公司Q4单季营收增速放缓,我们认为主要受行业整体环境影响;而净利润增速提升且显著高于营收增速,我们认为主要来自智能化产品的渗透和公司内部管理的持续优化。公司三季报时预计2018年全年净利润区间为103.52-122.34亿元,同比增长幅度为10%-30%;此次业绩快报净利润位于三季报预告区间中值附近,符合公司预期。

    内外部环境因素影响增速,主动管控以强化营收质量:公司2018年各季度营收增速分别为32.95%、22.41%、14.58%、12.92%。公司营收增速逐季放缓,一方面由于受中美贸易摩擦影响,海外美国业务暂有放缓;另一方面,公司于2018年Q2开启国内渠道主动去库存战略,以加快渠道应收的回款,降低去杠杆背景下的坏账风险。根据公司公开投资者关系活动记录,去库存战略对于Q2和Q3单季度营业收入分别有约10亿元的影响。我们预计Q4去库存战略进入尾声,但公司保持强化营收质量,同时加强内部效率管控,预期费用率及现金流等财务指标持续向好。

    展望2019年,政府端需求有望边际改善,AI打开长期成长空间。2018年,受到国内经济去杠杆及中美贸易摩擦影响,安防行业整体收入增速出现短暂下滑现象;我们预计2019年政府类安防项目需求将逐渐回暖,公司作为行业龙头将有明显受益。此外,在行业技术更迭上,AI化安防产品进入落地驱动期,公司“AI+Cloud”布局有望进一步打开成长空间。

    盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,积极进行行业合作和技术升级,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为1.21/1.52/1.96元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2018年25-32倍PE,对应合理价值区间30.25-38.72元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

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