海能达:业绩的稳定器与成长空间的攻坚锤

经营拐点逐渐显现,数字业务是业绩的稳定器,宽带业务打开成长空间

    我们认为公司经营拐点正逐渐显现。数字专网业务是公司业绩的稳定器,PDT经历新建的快速增长期后,行业需求或逐步转向扩容,整体增速趋于平稳。海外业务并购整合后协同效应显现驱动订单提升。宽带业务是打开公司成长空间的攻坚锤,公司相关业务开始开花结果。基于以上判断,我们下调传统业务增速并上调新业务增速。预计18~20年EPS分别为0.27/0.39/0.59元,相比于前值分别下调10.7%/9.0%/0.8%。考虑到公司专网行业龙头地位以及新业务打开市场空间,给予19年PE合理区间为30~35x,上调目标价至11.70~13.65元,维持“买入”评级。

    业绩的稳定器:协同效应显现,海外订单提升对冲国内PDT增速趋缓

    我们认为数字业务是公司当前业绩的稳定器。海外数字业务方面,海能达同赛普乐整合之后的协同效应逐渐显现,品牌力的提升以及渠道的优化驱动公司海外订单提速。近期公司相继中标海外订单,包括巴西赛阿拉州公共安全专网项目、巴西阿雷格里港地铁项目。2月17日公司发布公告,全资孙公司Teltronic签订北美洲某城市轨道交通TETRA通信系统项目合同,海外业务持续拓展值得期待。国内业务方面,2018年部分省份公安系统组织调整使得PDT行业需求相比于2017年有所下降。此外,PDT行业在经历了网络新建的快速成长期之后,需求将逐步转向扩容和终端渗透率提升,行业增速或趋于平稳。

    成长空间的攻坚锤:宽带业务开始开花结果,首次进入运营商行业市场

    宽带化是专网行业长期发展趋势,公司宽带业务布局开始开花结果。公司作为国内专网龙头企业高度重视行业宽带化发展趋势,产业布局领先,相继推出了针对不同市场应用的宽带化产品,具体包括基于专网的宽窄带多模智能终端、基于公网的PoC智能终端等。公司于近期中标中国移动和对讲项目是公司首次切入到运营商面向行业应用的市场,我们认为公司同中国移动的合作有望拓宽公司产品的应用领域。此外中国移动作为全球领先的运营商之一,我们认为公司有望借助本次合作为其在全球宽带市场的布局起到示范效应。

    维持“买入”评级

    我们认为公司经营拐点逐步显现。数字业务是当前业绩的稳定器,全球专网模转数进程延续,公司并购赛普乐后协同效应显现并带动海外订单提升,在一定程度上对冲国内PDT行业增速的趋缓。宽带业务,公司产品布局开始开花结果,进入运营商行业市场打开成长空间。我们认为宽带新业务的发展将成为公司中长期成长的驱动力。基于以上判断,我们预计18~20年EPS分别为0.27/0.39/0.59元,较前值分别下调10.7%/9.0%/0.8%。可比公司19年PE估值均值为31x,考虑到公司专网行业龙头地位以及新业务打开市场空间,给予19年PE合理区间为30~35x,上调目标价至11.70~13.65元,维持“买入”评级。

    风险提示:海外业务拓展不及预期;宽带业务拓展不及预期。