舍得酒业:营销持续发力,q4低档酒明显改善

2018年公司营收同比增长35.02%,归母净利润同比增长138.05%

    2018年公司实现营业收入22.12亿元,同比增长35.02%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长138.05%;扣非后的归母净利润2.95亿元,同比增长118.46%,经营业绩符合业绩预增区间。报告期内,公司立足管理机制创新,坚持实施“优化生产,颠覆营销”战略,改革取得了良好效果,为公司可持续发展奠定坚实基础。我们调整公司2019-2021年EPS为1.54元、1.91元和2.40元(前值为1.46元、1.85元和-),维持“增持”评级。

    中高档白酒销售持续较快增长,低档酒环比改善

    2018年,公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的品牌战略,明确公司产品的定位,以消费者的需求为基础,持续对公司的产品体系进行梳理,打造舍得系列和沱牌系列明星产品。2018年,公司中高档酒销售收入17.89亿元,同比增长28.3%,其中舍得系列销售收入14.4亿元;低档酒持续深度调整,低档酒收入0.6亿元,同比下降40.09%,其中第4季度低档酒收入0.23亿元,销售较前三季度明显改善;除白酒外的天马玻璃销售收入为3.39亿元。在产品结构持续优化的带动下,公司毛利率水平达到72.63%,较上半年的69.42%提升了3.21个百分点。

    销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,预收账款同比小幅增加

    受公司酒类收入及玻璃业务收入增长的带动,2018年公司销售商品、提供劳务收到的现金为27.28亿元,同比增长33.99%;由于经销商预交货款增加,公司预收账款2.47亿元,较上年同期增加0.55亿。由于控股子公司四川天马玻璃有限公司应收货款增加,公司应收账款1.35亿元,较上年同期增加0.92亿元。

    管理费用率回落,销售净利率进一步改善

    2018年,公司多渠道高效招聘,全年引进营销专业人才2000余人,销售团队从贸易型向具有市场培育、管控能力的一体化销售转变。全年公司销售费用6.10亿元,同比增长27.18%,销售费用率为27.57%,较上年同期回落1.70个百分点。公司优化管理流程,管理费用2.71亿元,同比下降7.1%,管理费用率也从2017年18.23%下降至12.24%。2018年,公司净利润率为15.45%,较去年同期提高了6.69个百分点。2018年,公司酒类产品新增经销商397家,退出经销商169家,报告期末共有经销商1630家,较2017年末增加228家。

    公司加速全国化布局,维持“增持”评级

    2019年,公司将坚持聚焦舍得,加速全国化布局,将其打造为全国高端白酒品类的领导者;同时以沱牌为重点,恢复沱牌在消费者心目中和白酒行业应有的大众名酒形象和地位,公司业绩有望保持平稳增长。我们预计,2019-2021年营业收入增速分别为22.4%、21.0%和20.2%(前值为22.4%、20.3%和-),EPS为1.54元、1.91元和2.40元。可比公司2019年PE一致性预期为20倍,给予2019年20-22倍PE估值水平,目标价为30.80-33.88元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。