招商公路:高速投资运营龙头企业,主业延伸协同发展

高速公路资产龙头,控股路产丰富,贡献稳定现金流。公司是招商局旗下高速公路投资运营平台,当前主控路产已达12条,主控项目已覆盖8省、市,总里程达到744公里。其中多数路产占据重要地理位置,多属于主干线,区位优势明显,盈利水平良好,2018H1全部控股路产日均总车流量达22.53万辆,总通行费收入达19.89亿元,同比增长19%,为公司贡献稳定现金流。

    参股多家上市高速平台,打造专业高速投融资平台。根据公司2018半年报,公司除经营旗下控股路产外,还参股宁沪高速、山东高速、四川成渝、皖通高速等上市高速平台,平均持股比例在18.45%左右,2018前三季度四家高速平台共为公司贡献投资收益12.70亿元,占公司利润总额34%,打造专业高速投融资平台。

    积极布局科技、生态类业务,多业务协同发展。公司积极调整发展战略,围绕路产主业,布局发展交通科技、智慧交通、招商生态等业务。其中交通科技板块借助旗下招商交科院雄厚的科研实力和技术积累,致力于发展交通科技,推进信息化、智能化业务落地,18H1贡献收入4.79亿元;智慧交通板块以“互联网不停车收费”、“交通大数据”、“高速营改增”等创新项目为抓手,形成“一院三平台”的智慧交通业务布局,18H1实现收入7077万元;招商生态板块创新发展生态环保、新产品制造、智能检测、景观路面等新兴业态,2018H1实现收入6191万元。

    投资运营光伏产业,收益稳定。公司继承华北高速在江苏、内蒙古、新疆、宁夏等地投资运营的293.8兆瓦并网型光伏电站,继续控股运营,收益与产业的稳定发展,2018H1共实现上网电量2.18亿千瓦时,实现营业收入1.86亿元,为公司增厚利润总额1.07亿元,贡献稳定收益。

    首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别38.90亿元、42.48亿元、46.24亿元,对应现股价PE分别13.61倍、12.46倍、11.45倍,PB(LF)1.15倍。当前行业PE(TTM)13倍左右,PB(LF)1.2倍左右,同时考虑到公司作为板块龙头公司,且为真正意义的高速投资运营平台公司,在全国范围内投资运营高速企业,可享受龙头溢价,我们首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:经济大幅下滑带来车流量下降。