浙江美大:2018年高分红,关注公司后续渠道拓展

事件:浙江美大发布2018年业绩快报

    公司2018年实现营业收入14.01亿,同比增长36.49%,归属于上市公司股东净利润3.78亿元,同比增长23.87%;其中,Q4实现营业收入4.68亿元,同比增长26.15%,净利润1.31亿元,同比增长5.65%。公司2018年拟向全体股东派发股利0.465元/股,分红比例高达79.5%,对应股息率高达4.0%。

    Q4收入和利润端增速放缓

    公司Q4收入端增速为26.15%,而公司2018年Q1-3收入增速为42.46%,Q4利润增速为5.65%,Q1-3利润增速为36.87%。一方面,三四线城市地产销售增速放缓,对家电、加剧需求造成冲击;另一方面,随着集成灶行业渗透率提升,竞争加剧,公司收入端水平有所放缓。Q4公司利润率放缓幅度大于收入端,我们认为主要是由于1)公司在竞争加剧的情况下,对价格做一定的调整;2)公司加大广告投入,渠道开拓带来销售费用开支增长,导致销售费用率有较大提升。

    发力线上和KA渠道,多渠道协同作战

    2018年底,公司有经销商1300多个经销商,2000多个终端门店,但单个经销商体量相对小。未来公司在渠道上将加大KA比重,公司已经与苏宁签订大盘协议,由当地的经销商进驻在苏宁开店经营,KA渠道产品将与其他渠道进行一定区隔,公司期望未来KA渠道的收入占比能达到20%-30%。2018年线上渠道占比约10%,2019年公司将进一步加大网络推广力度。通过多渠道运营,提高公司产品的知名度和渠道的可得性。

    产品成长空间大,产能拓展将带来规模效应

    集成灶产品处于行业渗透率提升阶段,随着对消费者的市场教育越来越成熟,集成灶行业仍有较大成长空间。随着公司总投资13.4亿元(2018年投入3亿元)、年产110 万台生产线建设将继续稳步推进,产能将进一步扩大,在产能规模上与同行业竞争对手拉开一定差距,带来制造上的规模效应。

    投资建议

    公司作为集成灶行业龙头,积极发力营销、持续渠道深耕,有望持续增长。18Q4公司业绩增速低于预期,我们将公司18-20 年净利润由4.18/5.53/6.98亿元下调至3.78/4.44/5.16亿元,对应估值分别为19.8x、16.8x、14.5xPE,公司维持“增持”评级。

    风险提示:地产销售下滑使得行业需求放缓;集成灶销售不达预期风险;原材料涨价风险。