体检行业深度:透过《年鉴》看我国医疗机构体检人次变化

本报告基于历年中国健康体检人次,探究以下几个问题:1)《卫生年鉴》中的体检人次统计口径?2)为何09-11年增长明显,12-15年出现瓶颈,16-17年又大幅波动?3)医院和基层体检人次变化趋势,是否能验证市场主流观点--医院体检瓶颈明显,基层被非公体检机构抢占市场?

    1.口径:口径是市场存在较大分歧的地方,本报告中给与了明确观点。《卫生年鉴》中的健康检查人数即健康体检人数,总人次中涵盖了非公健康体检机构、医院体检、基层医疗机构体检等,较全面反映了健康体检存量市场。

    2.深入剖析:人次增速受医改政策、城市和事业单位人员增速影响较大,医院体系出现瓶颈,基层市场被民营机构分羹。

    1)2009-2011年的快速增长期:与我国医疗黄金时期同步,基层超速扩容是主要原因。09-11年基药目录的推出,卫计委加强基层医疗机构的建设投入,以及人均消费能力的提升推动了基层医疗机构服务能力快速提升;国有单位人员和城市居民,在这一阶段人数增长较快。

    2)2012-2015年缓慢增长期/瓶颈期:基层和医院双萎缩。我国医疗行业进入医保控费期,总体体检人次增速下了一个台阶;我国城镇人口增速放缓,国有单位人员数量自2013年起逐年减少,体检人次增长缺乏动力;也与民营机构崛起,分流医院部分客户。

    3)2016-2017年结构性增长期:医院增长出现瓶颈,基层被非公体检机构分羹。这一阶段公立医院增速不明显,与医院体检中心趋于饱和有关,以及国有单位人员数量进一步减少所致。基层院均接待人次大幅波动,16年的增长与分级诊疗下基层医疗机构扩容、服务水平提升有关,17年的降低与16年基数较高和非公体检机构17年在基层快速下沉,其高性价比的服务和高端设备的引进对基层体检构成强竞争,挤占其市场份额有关。

    3.结论验证了此前市场观点:

    1.综合医院本身人次增长并不快,近两年以1%-2%的增速保持平稳增长的状态。我们认为与医院体检中心趋于饱和有关,以及国有单位人员数量进一步减少所致,医院体系的产能瓶颈是影响其增长的最大障碍。

    2.基层和乡镇卫生院体检受政策影响大,且竞争能力弱,比较被动,近年在民营体检机构的强势下沉过程中,受影响最大。

    3.体检市场的主力军仍然是医院主体,公立医院体检市场被民营逐年部分替代。我国体检市场足够大,基层属于绝对蓝海市场,非公体检机构起到了很好的补充作用,在国家对预防医学的支持下,非公体检机构将获得国家更大、更多元化的扶持和引导。

    投资建议:健康体检市场空间足够大,政策环境友好,行业规范性增强,龙头地位稳固,推荐关注美年健康(sz.002044)、瑞慈医疗(hk.1526)。其中美年健康,结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计18-20年归母净利润8.22、11.5、15.6亿,同比增长41.7%/40%/35%,对应PE64/46/34倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。

    风险提示:健康体检有一定漏检误检概率;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。