舍得酒业2018年年报点评:中高档酒销量保持快增,低档酒销量有所下降

业绩保持快增,主要得益于中高档酒销售保持快增。2018Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为6.23亿元和0.69亿元,分别同比增长57.7%和42.9%。2018Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长21.95%、10.05%和56.77%,归母净利润分别同比增长102.5%、286.8%和223.5%。业绩保持快增。分产品来看,酒类产品实现销售收入18.5亿元,同比增长23.7%;其中中高档酒实现销售收入17.89亿元,同比增长28.3%;低档酒实现销售收入6027.9万元,同比下降40.09%。

    高端产品销量增加,中低端产品销量下降。2018年公司酒类实现产量11289千升,同比下降25.02%;销量11998千升,同比下降13.15%。其中舍得系列酒实现产量4740.32千升,同比增长9.62%;销量4794.18千升,同比增长21.8%。沱牌系列酒实现产量6548.94千升,同比下降38.98%;销量7203.83千升,同比下降27.08%。

    省内外市场销售收入保持快增。2018年,省外市场实现销售收入13.88亿元,同比增长21%;销量7960.84千升,同比下降19.6%。省内市场实现销售收入4.24亿元,同比增长25.5%;销量3917.55千升,同比增长3.1%。电商渠道实现销售收入3710万元,同比增长240%;销量118.72千升,同比增长9.7%。

    毛利率有所下降,期间费用率显著下降,净利率有所上升。公司2018年毛利率同比下降1.99个百分点至72.63%,其中中高档酒毛利率同比上升2.25个百分点至81.85%,低档酒毛利率同比下降12.73个百分点至24.92%。期间费用率同比下降7.31个百分点至40.21%,其中销售费用率同比下降1.7个百分点至27.57%,管理费用率同比下降5.59个百分点至12.64%。受益于期间费用率下降,净利率同比提高8.19个百分点至16.86%。

    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年每股收益分别为1.54元、1.93元,对应PE分别为17倍和14倍。维持谨慎推荐评级。

    风险提示。食品安全问题等。