周大生:展店提速,全年业绩符合预期

全年业绩符合预期,Q4多重因素影响环比下滑

    2月18日晚间披露2018年度业绩快报,公司2018年度实现营业总收入48.70亿元,同比增长27.97%;净利润8.06亿元,同比增长36.16%。基本每股收益1.68元。18Q4单季实现销售收入13.28亿元,同比增长21.53%,净利润2.11亿元,同比增长20.05%,基本符合预期。

    公司Q4收入利润增速环比出现下滑,我们认为主要因:1)开店错期影响:公司业务以批发为主,部分当季新开门店的提货收入可能会在前一季度进行确认;2)高基数影响:公司17Q4收入、利润同比增速分别为34%/83%。3)宏观经济影响:此外,宏观经济增速下滑,社零增速放缓也确实会对终端销售代理影响。

    展店超预期,预计19年维持高速展店趋势

    公司全年维持高速开店趋势,截止18年末,门店总数3375家,全年净开店651个。其中自营店302家,加盟店3073家,Q4净开店185家(Q1,Q2,Q3开店数量分别为109/142/215家),全年门店增速为23.90%。开店提速反映加盟商展店热情极高,是公司品牌、渠道、运营能力提升的综合表现,也显示出行业竞争格局的变化。我们认为,我国黄金珠宝行业进入市场集中度加速提升的发展阶段,预计公司19年仍将保持较高开店趋势。

    风险提示同店增速不及预期;股票解禁压力。

    成长机制卓越,持续超预期,维持“买入”评级

    受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、精细化运营能力提升以及优秀的激励机制,公司经营业绩持续超预期。间接收购IDO部分股权,后续协同效应值得期待。我们认为19年公司仍将维持高速展店趋势,对于龙头企业,宏观经济增速下行压力的背景下,更有利于龙头加速抢占市场份额。处于对社零增速放缓的审慎考虑,我们对19/20年同店增速进行下调,预计18/19/20年净利润分别为8.00亿/9.89亿/11.67亿元,同比增长35.1/23.7/18%,维持“买入”评级。