陕西煤业深度报告:放产能、通运力,中部煤炭看陕煤

本报告导读:优质的资源禀赋是长期竞争力的基石,持续释放的产能是收入逐年增加的根本,打通的运力是助力蝶变的催化,股份回购是集团看好公司发展的最明确表示。

    投资要点:维持“增持”评级。预测2018-20 年EPS 1.10/1.14/1.26元,PE 7.4/7.1/6.5倍。根据PE 和EV/EBITDA 估值法,目标价11.19 元,“增持”评级。若以回购50 亿元、40%股息率、7.5/8.5/9.5 元回购价格,预计将分别增厚2018 年EPS7.1%/6.3%/5.6%,对应股息率5.76%/5.71%/5.68%,具吸引力。

    优质的资源禀赋是长期竞争力的基石。1)核心矿区陕北彬黄煤层赋存条件好,“一高三低”(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点在煤价上涨行情中价格表现显著优于市场;2)地质构造简单,吨煤成本优势明显,自产煤即使在行情最差的2015 年亦有27%毛利率;3)可采储量113 亿吨(截止2017 年底),服务年限达58 年,强竞争力得以长期维持。

    优质产能释放,匹配有运力承接的高需求。1)享供改红利,小保当一号顺利投产,一二号合计产能顺利核增至2800 万吨/年,预计2019~2020 年煤炭产量增长11%、5%;2)蒙华/靖神铁路开通打通运输网,贯通南北,强化链接东西,助力战略南下和通江达海;3)两湖一江煤炭产量三年下降74%,而火电发电量仍在持续增长,电煤指数居高不下且较全国水平拉大,急需低价、稳定煤源,产能的释放有可增长的需求承接。

    强化区域定价权,打造“中部看陕煤”大格局。以湖北段测算蒙华铁路较铁水联运具有18%价格优势,且供给量、价格更加稳定,性价比极高;打满2 亿吨运力后可替代70%三省调入量,形成区域核心定价权。配合集团在长江最大煤炭物流荆州港的建设完成,业务范围将进一步向长江中上游扩张,形成“中部看陕煤”的战略格局。

    风险提示。在建项目不及预期;财务预算超支;宏观经济和行政干预风险。