长安汽车:1月继续主动去库存,周期反转弹性品种

事件:公司公布1月产销快报,集团合计生产14.4万辆,同降38%,环增23%,合计销售14.2万辆,同降40%,环降10%。零售销量达到19.6万辆,整体处于销量磨底,库存去化阶段。

    长安福特销量继续探底,但已开启主动去库存。长安福特1月批发销量1.47万辆,同降70%,环降17%,依然处于探底阶段。长福于2018M12开启主动去库存阶段,当月产量低于批发量6965辆,1月产量低于批发6440辆,库存持续去化。长安福特由于福特战略失误,车型老旧丢失市场份额,当前正是经营拐点向上的转折之年。福特战略修正提升对中国的资源倾斜,改款换代老车型福克斯、蒙迪欧、金牛座、锐界、翼虎,并引入新车型探险者,同时引入豪华品牌林肯车型MKC,助力公司持续向上。有望开启新一轮福特周期。

    长安自主零售回暖明显,新车周期助力向上。据互联网数据,1月长安乘用车零售8.9万辆,受益于SUV的靓丽表现,CS75月销2.1万辆,环比增长19.4%,CS55月销2.0万辆,环比增长24.8%,CS35月销2.0万辆,环比增长41.8%,逸动也销售1.5万辆环比增长26.5%,整体迎来开门红。随着主动去库存阶段持续推进,叠加老车改款换代和新车导入,预计长安自主有望继续向上。

    乘用车行业企稳反转,叠加公司经营周期向上,具备较大的业绩弹性。根据乘联会数据,1月乘用车零售同比-2%,批发同比-17%,零售端降幅收窄。虽然库存去化仍有一定时间,但我们认为中国乘用车行业长期仍有向上空间,预计乘用车零售销量2019年企稳反转,批发销量2020年企稳反转。公司主要利润贡献来源福特由低估进入新一轮成长阶段,自主品牌和马自达稳健增长,公司业绩将迎来高增长。

    投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.2/18.8/43.7亿元,EPS分别为0.13/0.39/0.91元,PE分别为63.5/20.9/9.0倍,PB分别为0.82/0.79/0.72倍,上调至“买入”评级。

    风险提示:终端零售销量不及预期;福特车型销量不及预期