温氏股份深度报告:温氏模式才是真核心,不惧寒冬稳步扩张

猪鸡共舞,全国最大养殖公司优化全产业链。公司的主要业务为肉鸡、肉猪的养殖和销售,主要产品为商品肉鸡和商品肉猪。公司经过30多年的发展,目前已成为中国最大的养殖公司,市值超过1300亿元。2017年,公司已在全国20多个省(市、自治区)拥有262家控股公司、5.54万户合作家庭农场、5万多名员工。公司是全球规模最大的黄羽肉鸡供应商。2017年,公司黄羽肉鸡出栏量为7.76亿只,约占全国黄羽肉鸡出栏量20%,约占全国肉鸡出栏量9%,约占香港市场约35%。肉鸡业务贡献收入为31.56亿元,占公司营收31.56%。公司是全国规模最大的肉猪供应商。2018年,公司肉猪出栏量为2,229.70万头,同比增长17.10%,公司肉猪养殖业务贡献收入为329.45亿元。

    规模化养殖大势所趋,猪周期寒冬将尽。中国畜禽养殖行业市场规模庞大,然而,中国生猪养殖市场集中度较低,养殖散户占比较大。养殖散户经济效益较低,并且生猪养殖业环保问题严峻。政府决心整治生猪养殖环保问题,同时养殖规模化也是大势所趋。在当前猪周期下行阶段,环保问题、非洲猪瘟疫情、生猪调运受阻等一系列问题导致生猪养殖市场补栏意愿下降,能繁母猪存栏量环比同比都出现下滑,生猪存栏量出现明显下降,导致明年下半年育肥猪供应下降,猪肉供应受到影响,猪肉市场或步入上涨周期,猪周期反转。

    温氏股份具有“一核心二强项”。温氏股份的核心是“温氏模式”,“温氏模式”包含三个因素:“公司+农户(家庭农场)”的合作模式、“产、学、研”相结合的科技创新体系、齐创共享型的企业文化。三个因素,相辅相成,缺一不可。温氏股份的强项之一是:温氏股份是国内最大的养殖企业,凭借低成本、偿债能力强,现金存流量较为良好等优势,在猪周期下行阶段,能应对行业及市场压力。温氏股份的强项之二是,公司采取稳健的出栏扩增方案,以及多年来积累种猪繁育技术,凭借“公司+农户(家庭农场)”的合作模式,结合公司较为完善的管理体系,以及相对充足的现金存栏,有实现稳步扩张。

    投资建议:维持推荐评级。公司2018商品猪出栏量为2229.70万头,计划2019年-2020年生猪出栏量分别为2500万头和2900万头,肉鸡出栏量维持每年7亿只-8亿只的水平。公司2018年商品猪售价为12.82元/公斤。我们预计公司生猪产品价格2019年-2020年分别为13.5元/公斤、15.1元/公斤,肉鸡销售价格维持12元/只左右的水平。预计公司2018年-2020年EPS值分别为0.77元、1.08元、2.29元,对应PE值为43倍、29倍、14倍。

    风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。