万润股份:Q4沸石放量增长,营收和利润双增超预期

Q4业绩超市场预期

    公司发布2018年业绩快报,实现营收26.32亿元,同比增涨7.14%,归母净利润4.44亿元,同比增长15.33%,业绩处于2018Q3季报预测的0-30%之间,但略超市场预期。单季度业绩来看,Q4实现营收7.82亿元,同比增长18.63%,环比增长36.70%;归母净利润1.38亿元,同比增长56.10%,环比21.81%,Q4无论营收和利润都创历史新高,超市场预期。我们认为公司营收和利润双增,主要增量来自于沸石,预计2018年增量约1000吨;其他业务方面,我们认为液晶和大健康业务稳定为主,OLED业务收入保持较快增长,但利润贡献不多。

    柴油车国六启动,沸石三年高增长

    2019年1月4日生态环境部、发改委、工信部等11个部委联合发布《关于印发<柴油火车污染治理攻坚战行动计划>的通知》,明确重点区域、珠三角地区、成渝地区于2019年7月1日起新生产的柴油车提前执行国六排放标准。国内柴油车执行国六标准,大幅提升沸石环保材料的需求,全面实施后预计国内每年新增需求约1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长,此外公司7000吨沸石扩产计划也表明对未来沸石需求增长的信心。

    OLED业务未来将成为公司重要增长引擎

    公司2018年OLED业务仍然保持较快增长,九目化学作为国内OLED中间体和粗品领先的供应商,在2018年完成战投引入后利润随着收入增长有望逐步释放;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。我们认为2019年将是柔性折叠手机的元年,折叠手机的推出有望继续提升OLED在手机端的渗透率,驱动OLED需求高增长。我们认为OLED业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一,随着收入体量提升及产品结构优化,未来有望接力沸石业务成为公司重要的增长引擎。

    盈利预测及投资建议:由于沸石放量,且OLED业务增长可期,我们维持公司2019-2020年归母净利润为5.62/6.92亿元的盈利预测,现价对应2019年PE为19.4倍。根据可比公司2019年PE估值,我们将公司目标价由11.80元上调至16.45元,对应2019年26.6倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。