东易日盛:新签订单有所放缓,四季度业绩同比持平

事件:公司发布业绩快报,预计2018年实现营业总收入约42.2亿,同比增长16.9%,归属于上市公司股东的净利润为2.61亿元,同比增长20.1%。

    四季度业绩同比持平使得全年增长略低于我们的预期(26%)。公司18Q1/Q2/Q3单季净利润增速分别为-5.7%/43.1%/47.0%,根据公告的全年业绩,18Q4单季预计实现收入12.8亿,同比增长4.1%,归母净利润1.77亿,同比增长1.1%,我们认为主要可能是新签订单放缓、项目执行周期延长所致。

    经济下行有消费属性的品质家装增速下行,公司新签订单增速放缓。18年东易新签订单42.6亿元,同比增长5%,2017Q4/2018Q1/Q2/Q3/Q4单季分别新签10.2亿/10.5亿/11.7亿/11.9亿/8.5亿,对应增速分别为42%/16%/4%/18%/-17%,其中家装业务全年新签37.7亿元,同比增长4%,2017Q4/2018Q1/Q2/Q3/Q4单季分别新签8.3亿/9.5亿/10.5亿/10.2亿/7.6亿,对应增速为23%/8%/5%/12%/-8%。截至2018年末公司累计未完工订单35.9亿元,同比增长26.4%,其中家装业务29.9亿,同比增长32%。

    定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。

    设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待。

    下调盈利预测,维持“增持”评级:新签订单不达预期,订单执行放缓,预计公司18-20年净利润分别为2.61亿/3.13亿/3.76亿(原值为2.75亿/3.41亿/4.22亿),增速分别为20%/20%/20%,对应PE分别为17X/14X/12X,维持“增持”评级。