非金属类建材行业周报:重视竣工回暖,关注水泥节后价格韧性

家装建材:重视竣工回暖首推北新建材,自下而上推荐东方雨虹。1)2016年以来竣工面积与新开工面积、期房销售面积缺口逐步扩大,我们认为主要系地产商融资较难所致。考虑竣工一般滞后新开工1-2年,地产商需加快已售期房施工达到回笼资金,竣工面积与新开工面积、期房销售面积的长期背离不可持续。值得注意的是,2018年12月竣工面积增速与新开工面积增速的剪刀差有所收窄,12月单月竣工面积同增5.76%,为2018年以来单月增速首次转正,考虑12月一直是年末竣工的重要时间节点,历史上12月单月竣工面积占全年竣工面积的比例一直在25%以上,预计2019年竣工将持续回暖。2)首推北新建材。2014年以来,北新建材估值与办公楼竣工面积相关度较高,相关系数达0.59,我们认为,伴随竣工端回暖,石膏板龙头北新建材有望迎来估值修复。3)自下而上看,我们继续从经营质量提升、盈利能力回暖两个维度推荐东方雨虹。①经营质量稳步提升:自上而下来看,11月总理在国务院常务会议上指出要抓紧开展专项清欠行动,切实解决政府部门和国有大企业拖欠民营企业账款问题;自下而上来看,公司自10月以来通过更改考核机制(重视应收账款回款及经营活动现金流),我们预计公司2018年Q4经营情况有望大幅好转。②盈利能力恢复性回暖:10月布油冲至87元/桶后逐步回落,公司营业成本以原材料为主,与石化产品关联度较高,原油价格回落利好公司盈利能力恢复。

    水泥:节后价格仍有韧性,继续推荐海螺水泥,建议关注冀东水泥。1)展望2019年:①需求端:我们预计地产由新开工端逐步传导至竣工端,对水泥需求形成一定拖累;基建投资企稳回升,对水泥需求形成一定支撑。我们认为在两股合力作用之下,2019年全国水泥需求边际趋弱。②供给端:环保逐步脱离“一刀切”,供给边际略有放松。根据水泥协会数据,预计2019年将有2500万吨产能新点火,主要集中于华南、西南片区。③价:我们认为在需求趋弱、供给边际放松的背景下,对标2012年(地产新开工负增长、基建升温、供给大幅放松,均价同比-14%),2019年的供给格局更优,水泥价格在惯性作用下仍将维持高位。2)本周价格:环比来看,本周全国水泥市场价格小幅回落,环比节前跌幅为0.28%。主要受春节长假以及雨雪天气影响,下游市场需求仍未启动,考虑未来1-2周南方雨雪天气较多,需求启动滞后,局部价格仍有回落风险。同比来看,本周全国水泥价格较去同期同增9%,水泥价格仍有一定韧性。3)精选区域,首推华北地区(在环保脱离一刀切的影响下,尽管供给出现边际放松,但是需求大幅提振,12月单月华北水泥产量同增72%,较去年同期提升100pct),华东地区(企业自发错峰,受政策影响更小,需求较好,12月单月华东产量同增5.7%)。4)继续推荐海螺水泥(预计股息率达5.4%),建议关注冀东水泥。

    风险提示 宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期风险。