银行业:信贷放量,表外转正

1、M2同比增8.40%,环比继续回升0.3个百分点 截至2019年1月末,M2余额186.59万亿,同比增长8.4%,较上月继续回升0.3个百分点。但M1同比增速仅0.40%,创历史最低,较上月末和上年同期低1.1和14.6个百分点。 2、社融增量超预期,表内信贷、表外融资、债券融资齐发力 1月,新增社融4.64万亿元,为有历以来最大规模,较上月多增3.05万亿元,较去年同期多增1.56万亿元。从余额来看,1月社融余额为205.08万亿,同比增长10.39%,较上月提高0.61个百分点。表内信贷超预期、表外融资回归正增长以及信用债发行继续增长均在助推整体社融规模的超预期增长。

    其一、表内信贷超预期。1月社融中,表内信贷融资规模新增3.60万亿元,较上月多增2.75万亿元,较去年同期多增8926亿元。 其二、表外融资回归正增长。1月,社融中三项表外融资科目合计新增规模3432亿元,较去年同期多增2253.77亿元,是近从2018年2月以来首次实现正增长。具体来看,未贴现商业银行承兑汇票贡献最大,当月新增3786亿元,较上月多增2763亿元,较去年同期多增2349亿元;信托贷款增长开始由负转正,当月新增345亿元,而上月为净减少509亿元,为2018年2月以来首次正增长;委托贷款降幅收窄,当月净减少699亿元,较上月少减少1511亿元。 其三、信用债融资规模继续扩大。1月,新增企业债券融资规模4990亿元,较上月多增1233亿元,较去年同期多增3768亿元。我们认为主要原因是在民企融资“几家抬”政策思路下,民企债权风险实际上在逐步下降,市场对低风险高收益的信用债需求会逐步增加,而流动性宽松下,信用债发行利率也在下降,供给端同样会增加。 此外,1月新增股票融资293亿元,较去年同期少增207亿元,但较上月多增163亿元;地方政府专项债融资新增1088亿元,较去年同期多增1088亿元,较上月多增726亿元。我们也了解到1月三年期地方债发行利率也在继续下降,最新利率为2.97%。

    总体来看,1月社融数据超出了市场预期,也印证了我们对2019年的社融的整体判断:非标扩容,表外融资将实现正增长,同时债券融资也会增长比较明显。同时,非标扩容、信用债发行增多对改善民营企业融资环境也会有积极的变化,有利于商业银行最终“宽信用”的实现。根据我们的预测,预计2、3月新增社融同比仍是负增长,但从4月开始新增社融同比会实现持续正增长,宽信用开始实现。

    3、1月人民币贷款新增3.23万亿元,较去年同期多增3300亿元,超市场预期1月,银行新增人民币贷款3.23万亿元,较上月多增2.15万亿元,较去年同期多增3300亿元,超出市场预期,也超我们预期近2000亿元。从结构上来看,对企业部门的信贷增长是超预期的主要来源。

    分部门开看,1月居民部门贷款新增9898亿元,环比多增5394亿元,同比多增882亿元。其中短期贷款新增2930亿元,环比多增1406亿元,同比少增176亿元;中长期贷款当月新增6969亿元,环比多增3890亿元,同比多增1059亿元。

    1月,企业部门贷款新增2.58万亿元,环比多增2.11万亿元,同比多增8000亿元。其中,短期贷款当月新增5919亿元,环比多增6709亿元,同比多增2169亿元;中长期贷款当月新增1.40万亿元,环比多增1.20万亿元,同比多增700亿元;票据融资新增5160亿元,环比多增1765亿元,同比多增4813亿元。

    我们维持对2019年信贷规模的整体判断,认为人民币贷款余额增长将在11%-12.5%,新增信贷在16.5万亿左右。预计一季度,新增信贷规模5.5-6万亿,从而2、3月新增规模大致都在1万亿以上,2月由于节后效应新增规模稍低。

    4、1月存款增长3.27万亿元,同比少增加5900亿元1月,人民币存款增加3.27万亿元,环比多增加3.18万亿元,同比少增加5900亿元。1月存款环比增长符合春节的季节性特征,也与央行为维持流动性释放的100个BP的降准资金有关。

    其中,居民存款增加3.86万亿元,而较上月多增加2.71万亿元,较去年同期多增2.99万亿元;企业存款减少3911亿元,较上月减少1.82万亿元,较去年同期减少4132亿元;财政存款增加5337亿元,较上月多增加1.57万亿元,较去年同期少增加4472亿元;非银机构存款净减少5079亿元,较上月少减少2742亿元。

    5、投资建议:看好,上半年银行股趋势向上,更加看好2Q,更看好股份制银行,PB可从0.7修复到0.9以上上半年银行股趋势向上主要原因是:其一、无风险利率下降。其二、上半年行业基本面还可以。其三、上半年,新增社融同比实现正增长。

    更看好2季度主要原因是:其一、4月初开始,新增社融同比将逐步恢复正增长,宽信用实现;而前三个月由于基数效应,预计依然同比负增长;其二、二季度,没有银行次新股解禁;其三、解决地方政府债务问题的方案有可能出台。方式:用地方政府专项债代替城投债等;近期,银行股上涨有望延续。当下,19/20年PB为0.71/0.64倍,政策助力,估值修复。主要原因:其一、估值低、仓位低。其二、政策助力,估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素,19年这两个约束条件都将消除,板块估值有望从0.7倍修复到0.9倍以上。其三、资产质量好于预期。4季度,上市银行不良率环比下降。其四、机构加大银行般配置,行业PB有望修复到0.9倍以上。

    中长期重点推荐:优质银行股、招行、平安、宁波、浦发、常熟、上海、民生。