非银行金融行业:交投热度高涨,政策持续落地,关注券商板块机遇

19年初以来的券商股上涨,受到了投行业务政策与市场上行的双重影响。

    2019年初以来,券商指数上涨21.5%,上证综指上涨10.4%。其中,市场上行带来板块的Beta收益,投行新政机遇是券商股超额收益的来源。

    大盘上涨主要受到几大因素影响:货币政策积极、社融数据亮眼,增量资金可期。2019年1月2日,央行调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准,扩大政策优惠的覆盖面;时隔一天,1月4日,央行全面降准1个百分点,释放资金约1.5万亿元,净释放资金约3000亿元。降准体现出积极的货币政策导向,有利于股市资金面,从业绩预期与估值的两个层面推动券商上涨。

    同时,1月社融数据大幅超出预期,是“宽货币”向“宽信用”传导的一个信号,提高了市场对于未来经济基本面的信心。MSCI指数A股纳入因子调高的市场咨询结果也即将在3月1日前揭晓,也有望吸引更多外资进入市场,带来亮眼的增量资金。

    成交额大幅提升,市场交投热度高涨,券商高Beta业务显著受益。2019年2月18日,沪深两市成交额达到5420亿元,时隔近一年再次突破5000亿元。考虑到佣金率较为稳定,成交额提升能够提高交易佣金收入。同时,券商股票自营收益率也同步显著提升,券商高Beta业务全面受益。

    投行政策密集出台,科创板是首要关注点,预计仍有持续的政策催化。2018年末以来,针对券商投行业务,监管出台了一系列的放松政策,IPO方面推进科创板落地,目前仍在征求意见中,预计随着文件正式定稿出台、以及后续科创板正式推出,对券商板块有持续催化;再融资方面缩短18个月限制,提升二级市场的融资能力;并购重组方面推出“小额快速”审核通道,促进定向可转债支持并购重组事宜。这一系列的投行新政能够为券商带来边际增量收入,也直接提升了市场对于券商板块的关注度,带来二级市场超额收益。

    投资建议与投资标的

    正如2019年度行业策略报告中观点,我们看好19年券商板块机遇,基于两大基本逻辑:1)板块业绩见底,2018年行业整体净利润下滑41%,我们预计19年市场整体表现较为稳健,且股票质押减值压力在18年有较为充分释放,19年业绩同比表现大概率好于18年。在“悲观/中性/乐观”三种假设情况下我们预测2019年行业净利润分别为644.59、785.33和958.73亿元,分别同比增速“-16.5%/+1.7%/+24.2%”。2)政策催化频频,一是货币政策,资金面的宽松会给券商带来直接的估值与业绩双推动。二是金融监管政策,包括股票质押风险化解的一系列政策,以及科创板IPO、再融资、并购重组、债券发行等一系列的政策创新与放松,也会带来持续性的催化。

    在标的选择方面,我们推荐投行实力强劲的龙头券商,中信证券(600030,增持)、广发证券(000776,增持)、华泰证券(601688,增持)、中信建投(601066,增持),以及建议关注估值较低的海通证券(600837,增持)、兴业证券(601377,未评级)。

    风险提示

    系统性风险对券商估值的压制。科创板等政策尚未落定,存在不确定性。