三安光电:LED龙头地位稳固,化合物布局再下一城

我们认为产业转移+集中度提升趋势下,LED芯片龙头有望强者恒强。目前LED芯片产业呈现产能向大陆转移、行业集中度提升两大趋势,三安通过扩产提升份额+创新技术研发,技术进步加规模优势带动成本下降,从而抵消短期价格波动对毛利率影响。我们预计公司今明两年通过持续扩产、份额有望快速提升,占据全球领先地位,行业格局日趋稳定龙头强者恒强!

    从普通照明、背光源、装饰到汽车照明、mini LED/microLED,公司通过产品技术研发持续提升产品附加值。目前市场担忧集中在LED芯片厂商扩产带来的产品降价,我们认为从需求来看LED在汽车照明、小间距等领域仍处于快速渗透之中,mini LED/microLED新兴应用带来需求增量同时附加值也在大幅提升,清晰度、画质、厚度、反应速度等方面都是优秀的解决方案,一旦规模化应用将放大需求空间。

    从LED芯片龙头到化合物半导体领军者!国家集成电路产业大基金入股三安光电,将有利于为公司提供各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司做大其III-V族化合物半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局。大基金持股4.6亿股(占比11.3%)。

    继续引入战略投资者,有望顺利改善控股股东财报结构。根据 2019年1 月21日公告, 兴业信托、泉州金控、安芯基金与三安集团签署《战略合作框架协议》。兴业信托、泉州金控、安芯基金向三安集团增资和提供流动性不低于60亿元,我们认为方案顺利实施后,可以大幅增加公司控股股东的现金流,改善财务报表结构,降低控股股东股权质押比例。

    我们预计公司 2018E/2019E/2020E 年实现营收90.1/105.6/129.2亿元;归母净利润33.5/39.3/47.3亿元,目前对应 PE 14.6x/12.9x/10.6x,首次给予“买入”评级。

    风险提示:LED行业需求不达预期、LED供给端竞争加剧的风险、化合物半导体进展不达预期、政府补贴减少或政策调整。