食品、饮料与烟草行业:黄付生,白酒未来的景气周期和投资逻辑

白酒行业的终极演绎从今年春节前后上市公司的反馈情况来看,彻底扭转了市场的悲观预期。

    从茅台业绩预告和发货量开始的,茅台2019年发货量3.1万吨,前期出货量负增长的预期被扭转,普飞一批价稳定在1700-1800元/瓶,加上茅台生肖酒这些高价酒的增长以及直销模式的改变,收入15%、利润20%的增长没有问题,好于市场预期。2020年吨价增加的潜力比较小,但量的增加仍会较大,仍能保证业绩的较高增长。贵州茅台收入15%、利润20%的增长能支撑25倍左右的PE。所以判断未来相当长的时期,可能会维持在25倍,未来的茅台主要去赚业绩的钱。

    五粮液一直被诟病价格倒挂预期也是被扭转,现在的五粮液、1573就是上一轮周期中的次高端酒,不能太表面的看待当下他们的价格。如果它们价格维持在800元左右,且量是增加的,只要价格体系不出现大问题,能够走量就能够支撑业绩增长。

    未来,白酒行业没增长,但是集中度会逐渐提高,未来3-5年茅台一家的利润可能会占行业利润的50%以上,因为5年之后,茅台集团的净利润超过800亿元是必然。五粮液和老窖在全国的空白市场还很多,随着整体营销能力增强,和渗透率的提高,市场占有率会有增加,未来白酒企业增长的核心能力是份额的提升和渗透力的大幅提升。

    洋河股份、牛栏山、山西汾酒、古井贡酒等优秀的泛全国化公司通过渠道渗透、借助外力,继续拓展市场,扩大收入。口子窖、今世缘等优秀的区域白酒公司深耕细作。

    因此,未来的恶3-5年的白酒市场,就是像这类少数优质白酒公司集中的过程,他们的收入将占整个白酒行业的超过60%,利润占80%以上。然后整个市场达到一种平衡,各家公司保持稳定,就像现在的乳制品和啤酒的行业个局,届时白酒的估值、增速都趋于稳定,不再有剧烈的变化。