银行业重大事项点评:1月金融数据点评,企业中长期融资回升

事项:央行公布了去年1月的金融数据,1月末,广义货币(M2)同比增长8.4%,狭义货币(M1)同比增长0.4%。1月份人民币贷款增加3.23万亿元。1月份社会融资规模增量为4.64万亿元,比上年同期多1.56万亿元。

    观点:去年12月数据体现了商业银行体系内的信用传导与货币派生循环不畅,需要外部流动性补充。1月通过降准落地、鼓励中长期信贷、债券收益率持续下行等政策措施,企业中长期融资出现了显著回升。1月M1增速创新低,系春节提前因素所致。信用回暖趋势持续的话,M1料将很快反弹。金融数据支持短期银行估值回升。

    评论:一、信贷、社融总量数据超预期从近几年的金融数据来看,春节在2月的月份中,人民币贷款增加3.23万亿属正常水平,社会融资规模增量为4.64万亿元创出了历史新高,同比增长51%,较2017年增25%,增量非常可观。

    二、债券融资驱动企业中长期融资强势恢复在企业债券融资的驱动下,企业中长期融资新增近2万亿,也创历史最好水平,同比增27%。考虑到2018年是小年,与2017年相比也略有增长,迅速回暖。企业中长期信贷也有不错的表现,这与各类监管领导部门对企业中长期融资的重视有很大的关系。

    三、避险信贷资产增长迅猛,难言反转抵押物充足的企业短期贷款(典型的如票据贴现)与居民短贷是银行信贷中较好的避险品种,但各有缺点:票据贴现收益率较低拖累息差、而居民短贷的成本较高。故在经济景气周期中,银行一般对公贷款在收益、风险和成本的平衡中占据更有利的位置,而在经济下行周期中,贴现与居民短贷的占比会上升。从图表3上看票据与居民短贷占比的高点与M1 低点存在对应关系,这与企业中长期融资的趋势是相反的。避险资产(票据贴现+居民短期贷款)合计8090亿,较PMI最差的2016年初都有较大的增幅,与企业中长期贷款增长(此消彼长)形成了背离,银行中长期信贷的放量与政策有关,但仍没有放弃避险资产,周期进入快速复苏还不能定论。

    居民中长期借款(按揭)增长中规中矩。

    四、M1创新低,但系春节因素干扰狭义货币(M1)同比增长0.4%,创新低。但我们认为一方面,经验上看企业中长期融资略领先M1,另一方面,M1数据受春节影响较为显著,今年春节在2月初,1月底(年终奖等)大量企业存款转向居民部门。

    2018年春节是在2月中,即使1月较弱的企业融资仍支撑M1增速升至15%,2月很快就可能到8.5%了。春节因素消退后,预计2月就可以看到M1增速回升。

    五、金融数据总评:超预期,支持银行短期估值无论从总量上看还是结构上看,1月金融数据均支持信用恢复加快的结论,虽然从结构上仍然能看出衰退期的一些特征,但政策有效性还是明显的。

    我们认为1月金融数据超预期,支持银行短期估值继续提升。

    六、风险提示经济下行超预期。