公用事业行业:陕西复产,气温回升,火电性价比显现

本周煤价上行,但持续性不强。秦港5500KC动力煤现货价格本周(2月11日-15日)上涨3.1%至600元/吨的水平,春节后,电厂库存从1658万吨(2月10日)增加4.5%至1732万吨(2月15日),可用38天。历来春节后港口煤价下跌概率较大,我们认为,此次上涨的主要逻辑还是坑口价的坚挺和进口澳煤限制的刺激,再叠加本周多地降温降雪。下周全国气温有望迎来回升,煤炭和电力也将迎来复工复产,我们认为,电力需求往往由于工地复工刚刚开始,利用小时逐渐提升,而煤炭复产较快,因而,这个期间煤炭供给增速一般都会大于需求改善的速度。

    澳洲进口煤的限制仍是重要变量。尽管我们一直认为这件事情不会像市场预期的那么悲观(煤炭江湖,2月10日《春节日耗低于往年,进口限制说法有变》),但澳洲限产的事情在焦煤上确有体现,个别港口澳洲动力煤通关时间也有受到影响(煤炭江湖)。我们认为,目前澳洲事件发酵具有较多的不确定性,但就目前中美谈判的进展看,此事缓和的概率还是较高的。

    陕西的限产恢复好于市场之前的悲观预期,但仍有不确定性。陕西本周已经批了49个煤矿复产,合计约1.7亿吨产能(之前陕西点名的1.2亿吨产能中0.64亿吨属于这1.7亿吨,这些矿已经可以正常复产),仍有0.67亿吨产能(其中陕西上次点名的1.2亿吨中有0.35亿吨继续被列入这一次的重大隐患督办名单)需要整改。我们认为,总体看,点名的矿并非都是很严重的问题,否则不可能很快复产。我们认为,此次重大隐患矿的普遍较多的问题都是包工队和非防爆车的问题,如此则面临一定招人和买车的时间,或许这部分0.67亿吨的问题矿井复产时间需要3月以后了,剩余矿井的复产时间也都有不确定性,但始终比市场之前预期3月5日前不能复产要强(百度-华尔街见闻)。

    工业用电需求不悲观,火电利用小时不悲观。2018年年底前政府批了较多的基建项目(人民网1月4日,发改委近一个月批复基建投资约8600亿元),部分地区地产销售也有好转,政策上也能看到一定的变化(与2月10日《春节日耗低于往年,进口限制说法有变》观点一致),我们认为2019年的工业需求不用太悲观,但也不宜太乐观,毕竟继续靠地产和基建拉动经济的概率在下降。而电力发展十三五规划提出2020年前煤电装机控制在11亿千瓦(人民网),目前已经超过(wind),我们预计2019年火电的装机增速仍将相对较低,西北的装机的相对增速在2019年有望回落。

    投资建议:我们认为,春节期间数据较少,停产停工也没有太多的变化,春节至今停产停工变化不大,元宵节后面临的变化可能更有价值,火电行业盈利与煤价负相关(煤炭为主要成本),而动力煤价的判断更多在于分析产能释放的趋势,而不是分析短期的安全限产以及一些仍待确定的进口限制消息,我们认为实际限产的影响大概率会低于表面能算出的影响,短期煤价虽然有不确定性,但建议关注煤价长期趋势,火电行业盈利改善确定性较大,投资价值较高。个股建议关注:华电国际,华能国际,建投能源,皖能电力,福能股份,国电电力,宝新能源。

    风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。