广联达动态点评:收入增速略超预期,长期成长逻辑不变

造价业务收入保持高增速,云化稳步推进。根据公司业绩快报披露情况,四季度单季度预计实现营收10.99亿元,同比增长17.56%。全年工程造价业务收入同比增长超过25%,保持2018Q3以来的高速增长。报告期末公司云转型相关预收款项余额4.14亿元,较期初增长219%,略低于我们4.27亿元的预期,但整体进展顺利。因为软件云化会计处理的特殊性,云化软件签单数量的增长不会对当季度的营收产生太大影响,而是向后逐级分摊。因此我们判断,Q4造价业务的持续高速增长由非云化地区软件收入贡献。

    施工业务增速符合预期,未来有望重回高增长。根据快报指引,公司2018年施工业务收入同比增长近18%,可推算出公司全年施工业务实现收入6.59亿元。造成增速下降的原因,除了去年因快速增长产生的高基数外(2017年同期施工业务收入的增速为61.7%),另一个原因就是2018年上半年施工业务的整合。随着下半年整合完成,施工业务收入重回增长轨道,并有望在2019年维持增长之势。

    人员薪酬增长和资产减值损失导致短期利润承压。公司的营业利润增速不及收入增速,一方面原因来源于公司费用率的持续攀升,另一方面来源于Q3计提的5500万资产减值损失,其中包括计提的坏账准备以及可供出售金融资产的减值准备。未来随着云转型的逐步推进,SaaS模式下确认的收入将会逐季提升,并伴随公司销售费用率的下降,公司利润有望在云转型结束后开始释放。

    我们根据业绩快报小幅修正盈利预测。预计2018/2019/2020年营业收入分别为29.04/31.39/39.30亿元,归母净利润分别为4.39(-7.02%)/4.06(-3.44%)/8.16(+3.75%)亿元。EPS分别为0.39/0.36/0.72元,对应的PE分别为66/71/35倍,维持目标价29.19元,维持“买入”评级。

    【风险提示】

    云产品市场推广不及预期;

    工程施工业务推进不及预期;

    建筑业大幅衰退。