分众传媒:员工持股计划利于长期经营,业绩看未来上刊率提升

类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2019-02-18

事件:

    1)调整回购股份事项,回购金额由原不超过30亿改为不低于15亿不超过20亿,用途明确为用于员工持股或股权激励;2)公布公司首期员工持股计划,金额不超过3亿,两位高管参与(金额预计为2300万);3)选举新一届董事会,更换除除江南春之外的两名董事,法人代表变更为江南春。

    点评:

    回购调整影响中性,员工持股&变更法人代表利好公司长期运营管理

    回购总金额此前为不超过30亿,已回购约11亿,调整后的回购金额变动不大,影响偏中性。此次员工持股计划为分众借壳以来首次,尽管股份来自于回购,但彰显管理层和员工对公司长期发展的信心。原法人代表刘杰良不再任董事,江南春亲任法人代表,体现了其企业家精神。综合来看,此次公司公告披露几大事件影响中性偏乐观。

    成本刚性影响短期业绩,中长期等待广告上刊率提升

    根据公开数据,公司广告点位数量约为260万,全年增长较快,导致租金刚性成本同比大幅上升,一季度是传统的广告淡季,加上宏观环境对整个广告行业的负面影响,短期内营收增长难以对冲成本刚性上升影响。但中长期来看,公司渠道价值明显,市场地位未变,商业模式不变,新增的A3、A4联播网及竖屏创收效果暂未显现,公司广告渠道的整体上刊率待提升,加上阿里大数据及广告系统加持,公司营收增长空间依然巨大。

    投资建议与盈利预测

    公司长期价值未变,点位数量的逆势扩张和媒体的升级换代都在为公司未来业绩做铺垫。公司大规模解禁日期已过,大宗交易已完成48亿,解禁影响逐步消除。但业绩短期受成本上升及宏观环境影响明显,我们对公司全年业绩做小幅调整,预计2019-2020年的营收分别为15.7亿、17.22亿,净利润分别为51.35亿、60.13亿,EPS分别为0.35元、0.41元,对应目前股价的PE分别为18倍、15倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    公司整体渠道点位上刊率不足,营收增速不及预期;市场竞争者持续抢夺市场的能力提升。

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