海康威视:四季度营收略低预期,静待2019需求改善

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡 日期:2019-02-18

事件:

    海康威视发布18年年度业绩快报,2018年全年营收498.10亿元,同比增长18.86%;营业利润123.56亿元,同比增长18.32%;归母净利113.36亿元,同比增长20.46%。

    点评:

    净利润增速符合预期,四季度营收增速略低于预期:公司2018年全年营收498.10亿元,营业利润123.56亿元,归母净利113.36亿元,同比增长20.46%,处于前期展望10-30%区间中值,符合市场预期。四季度单季营收160.07亿,同比增长12.92%。营业利润42.81亿,同比增长13.89%。归母净利39.40亿,同比增长20.94%。单季度营收增速偏低,营业利润率稳定,归母净利率同比增长了1.6个百分点,达24.6%。

    营收放缓源于订单质量控制,净利润提速得益于税收新政:海康威视2018年各季度营收增速分别为32.95%,22.41%,14.58%,12.92%。公司营收增速逐季放缓,海外受中美贸易摩擦影响,美国业务放缓;而国内主要是因为公司开启了“蜂巢计划”,推动渠道去杠杆,二三季度各减少了10亿元营收。虽然四季度“蜂巢计划”已进入尾声,影响趋缓。但由于公司重视订单质量,策略性放弃了部分交期较差,回款质量难以保证的订单,所以营收增速不佳。

    公司四季度归母净利率相比去年同期明显提升,主要得益于2018年7月23日国常会上通过的研发费用加计扣除新政。此前大型科技类上市公司的研发费用加计扣除比例为50%。此次加计扣除比例提升至75%,可以有效降低企业税负。据测算,在税费减免新政下,2018年海康威视可减税一个多亿。

    展望2019,海外业务望恢复,国内可观测政府订单回款进展:

    2018年受贸易摩擦影响,美国市场营收增速放缓,该市场占公司营收比例6%。但公司及时调整业务重心,加大东欧、非洲、拉美等地的投入。2019年将步入收获期。同时,近期国内安防板块亦有边际改善,我们跟踪的安防板块招投标情况,自2018年四季度以来已有回暖。若剔除PPP项目影响,国内安防市场一月份招标量同比增长达21.18%。中标量同比增长达98.13%。后续如政府加快安防项目验收以及回款节奏,国内市场景气度望恢复。具体到一季度,由于去年同期人民币大幅升值,公司有较大额度的汇兑损失,当季财务费用达2.57亿元。而2019年Q1人民币汇率相对稳定,汇兑损益可控。可推动一季度业绩表现。

    投资建议:我们认为政府安防是刚性需求,虽然前期项目验收有所延后,但一旦政府资金压力得到缓解,那么验收回补叠加新订单落地会推动公司下半年业绩表现。我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展,预计公司18/19/20年的EPS分别为1.23/1.52/1.91元,分别为26.8/21.7/17.2倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35元。

    风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。

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