恒瑞医药:业绩增长加速,创新药进入收获期

公司实际净利润增长超出预期。公司收入增长符合预期,而剔除股权激励费用影响后的实际净利润增长则超出预期。分季度看,公司Q4分别实现营业收入49.59亿元(+32%)和净利润11.54亿元(+30%),为全年业绩实现高增长划上圆满句号,我们预计销售分线改革和前三季度新品种陆续获批上市是Q4业绩亮眼的主要推手。而分产品线看,抗肿瘤和麻醉线增长强劲,分别是实现销售收入73.95亿元(+29%)和46.53亿元(+29%),造影剂则增长稳定,增速保持在23%左右。

    研发投入再创新高,创新药进入收获期。报告期内,公司研发费用支出达到26.70亿元(+52%),占营业收入比重也提升到了15%左右,双双创下历史新高,也接近了海外医药龙头的研发投入水平。高投入带来高产出,公司从2018年开始进入创新药的密集收获期,吡咯替尼与19K获批上市,卡瑞利珠单抗已经结束技术审评进入最后行政审批阶段,有望成为国内第五家和国产第三家上市销售的PD-1单抗,另外还有贝伐单抗类似物、PD-L1单抗和CDK4/6抑制剂等多个重磅品种进入临床III期,预计未来几年创新药业务的爆发将成为公司增长的主要动力。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司创新转型战略,预计在创新药重磅品种接连上市的持续推动下,公司2019-2021年EPS分别为1.40元、1.74元和2.15元,对应PE46倍、37倍和30倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:医保控费导致降价的风险和新药研发进展不达预期的风险。