设研院深度报告:河南基建空间高财政强,公司设计龙头先行受益

维持增持。公司为河南基建设计龙头受益本省快速增长,基建反弹设计先受益,维持预测公司2018-20年EPS为2.23/3.21/4.09元,增速33/44/27%,维持目标价49.6元,2018/19/20年15/11/8倍PE,增持。

    河南公路/市政建设空间高,公司实力强将受益。1)公路:①河南高速综合密度约0.041km(万人万km2)国内第23②十三五要求高速通车7800km目前仅约6600km且规划仍在上修中③河南公路客运量高经济性好;2)市政:①百城提质/中原城市群/郑州国家中心城市等多元催化②河南路桥密度较一线省市差距较大;3)公司基本面优:盈利强(毛/净利率48/28%)/负债率低35%/在手资金比营收高74%/0质押;4)公司资质/技术/凝聚力/人均创净四大逻辑支撑受益省内公路/市政建设热潮,我们预计公司2018-20年公路设计收入约8/10.3/13.2亿元、市政设计约2/2.5/3.1亿元。

    河南财政强债务率低/中央转移支付高,两大平台经营良好利好基建推进。1)河南GDP总量多年位居第5/2018GDP增速7.6%高于全国6.6%+一般公共预算收入增速10.5%高于全国6.2%/2017地方债务比GDP12.5%第29+债务率163%第23;2)河南在中央2019转移支付中获1184亿第二,均衡性支付973亿元第一;3)河南高速建设运营两大平台为高速管理公司/交投集团,负债率65/67%相对较低且运营良好,利于省内基建推进。

    公司坚实推进省外布局。1)国内公路/市政等建设空间广阔,且近期基建密集催化(地方债推进提速/基建审批提速/地方两会等)/政策延续宽松等利好基建增速反弹及基建项目加速落地;2)公司加强属地化布局(设立6个省外区域经营中心)并积极拓展海外将受益一带一路;3)公司省外业务20%未来或提升至至少40%,且在雄安设立分公司或受益雄安建设推进。

    核心风险:基建增速不及预期、省外及海外市场拓展不及预期等