上汽集团:去库存短期承压,长期稳健高股息

1月单月同比下滑14.1%,增速持续跑赢行业

    上汽集团1月单月实现销量61.15万,同比下滑14.1%,上汽大众1月单月销售19.00万辆,同比下滑11.2%,上汽通用1月单月销售18.05万辆,同比下滑11%,上汽通用五菱1月单月销售16.00万辆,同比下滑20.0%。上汽乘用车1月单月销售6.00万辆,同比下滑17.8%。本月上汽集团旗下上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱以及上汽乘用车均出现下滑,主要由于目前行业仍处于去库存阶段,终端折扣高企,后期整车厂商将主要通过减产的方式降低库存。整体来看,2019年1月行业批发侧销量数据同比下滑17%,公司增速持续跑赢行业。

    细分车型分析:增量主要来源于凯迪拉克以及名爵等子品牌的部分车型

    具体车型来看,上汽大众增量车型主要来自于科洛克,新朗逸以及晶锐和新锐,而途观、途昂、帕萨特以及科迪亚克等车型均出现下滑。上汽通用增量车型主要来自全新君威、全新英朗、凯迪拉克、迈锐宝等车型,下滑幅度较大的车型主要有GL8、昂科威、新君越、阅朗等车型。上汽乘用车增量车型主要来自于MG3以及MG5,而RX5、RX3等荣威系列下滑显著。

    风险提示

    行业去库存进度不达预期进而引发价格战

    核心观点:行业去库存短期承压,长期看稳健高股息

    2018年汽车行业库存持续增加,终端折扣持续加大,汽车行业全年下滑4%,2019年一季度将是各个整车厂大力主动去库存阶段,目前行业折扣较高,各个整车厂普遍从2018年的12月开始进入去库存阶段,后期主要通过减产的方式降低整车厂和渠道库存。公司作为汽车行业龙头,2019年1月批发侧数据同比下滑14.1%,跑赢行业3pct,龙头市占率持续提升。公司销量受到行业去库存影响短期承压,2019年是上汽通用的产品大年,累计推出7款新车型。长期来看公司业绩稳健,分红比例持续提升,5%以上高股息率大概率可持续。整体而言,公司属于高股息稳增长汽车股,2019-2020年销量增速有望稳定维持在5-10%区间,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE分别为8.7/8.0/7.0倍,维持“买入”评级。