钢铁行业:回顾2016~2018,展望2019~2020,从总量边际迈向存量改革,于周期轮动中探寻结构性溢价

一、回顾2016-2018:去产能任务提前完成,去杠杆、降成本、提集中度、补短板成效显著但亟需提速

    据工信部、国统局、中钢协数据,(1)去产能:2016-2018年3年全国去产能1.5亿吨,提前完成“十三五”去产能上限目标。(2)去杠杆:3年减负债5517亿元至38202亿元、资产负债率降4.18PCT至62.52%,债转股、债务重组及盈利改善是主因。(3)兼并重组:宝武兼并重组、盈利改善促大钢厂增产,3年CR10增3.17PCT至37.30%。(4)降成本:2016-2017年样本钢厂劳动生产率增28.22%至805吨/人,吨钢综合能耗持续下行至560千克标煤以下。(5)污染物排放:吨钢主要污染物排放量降幅明显,超净排放改造启动正当时。(6)补短板:3年重点优特钢企业产量占比增2.29PCT至10.95%,但产量仍集中于非合金钢和低合金钢。

    二、展望2019-2020:产能结构重塑升级,兼并重组、去杠杆、补短板加速推进(1)产能:2019-2020年产能置换、环保倒逼等方式将致产能进一步收缩,产能置换重塑区域布局、提供电炉炼钢边际增量。(2)去杠杆:国有、500万吨及以下产量规模、西部与东北区域钢企为去杠杆重点,债务重组、债转股或是重要方式。(3)兼并重组:或正站在兼并重组浪潮起点,行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局为主要方式。(4)环保改造:根据《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》,其要求2020年底前完成钢铁产能改造4.80亿吨,重点区域超低排放改造提速。(5)补短板:以钢铁新材料、智能制造、绿色制造为抓手,提升我国钢材供给质量和水平。

    三、投资建议:从总量边际迈向存量改革,于周期轮动中探寻结构性溢价

    总量:在终端需求轮动趋弱的背景下,供给端产能的持续收缩将改善供需格局、兼并重组的加快推进将优化竞争生态、去杠杆与降成本多措并举将拓宽盈利空间,建议持续关注供给侧改革在长期展望期下的投资机会。

    结构:(1)供给侧改革将深化至补短板,供给结构渐优化、有效需求渐释放,建议重点关注质量逻辑主线与具有竞争力的龙头钢企的质量溢价。(2)重点区域超净排放改造将加速推进,行业成本曲线或上移,建议关注环保高标准的龙头钢企受益结构性利好逻辑。(3)低估值与弱周期,行业或正站在兼并重组浪潮的起点,建议关注兼并重组下企业版图扩张与行业竞争生态改善的逻辑。(4)“一带一路”战略布局提供海外需求扩张与边际产能转移思路,建议关注投资带动海外需求振兴主线与钢企海外布局。

    四、风险提示:宏观经济超预期下行;供给侧改革进程不达预期;钢铁企业兼并重组进程受阻;超低排放改造进度不及预期。