电子元器件行业专题报告:本土厂商与海外对手大尺寸偏光片产品盈利水平比较

我们拟通过讨论本土代表性厂商与海外代表性厂商在大尺寸偏光片产品上的成本,来分析大尺寸进口替代的可行性。我们在报告《台湾偏光片三巨头成长启示》中探讨了台湾偏光片产业的发展、三大巨头的兴衰启示录,以及台厂给大陆偏光片企业的启示。近期,国内中小尺寸偏光片龙头企业三利谱在大尺寸产品方面取得突破,其中京东方审厂主要工作已完成,并已经批量供货,惠科审厂工作已经完成,即将进入大批量供货阶段,我们拟通过比较三利谱与海外竞争对手的成本,探讨大尺寸领域国产替代的可行性。我们基于三利谱(大尺寸产能在合肥)、明基材料(主要供应大尺寸偏光片)、诚美材料(主要供应大尺寸偏光片)披露的关键成本数据来说明。

    定价:本土厂商价格优势明显。相同规格、性能的产品,本土厂商大尺寸偏光片通常报价会比国外竞争对手略便宜,我们粗估报价低5%左右,如果考虑关税(中国对海外进口的偏光片产品征收8%左右的关税),本土厂商价格优势更加明显。因此,整体上相同产品,对面板厂来说,采购本土厂商偏光片的成本<外资中国设厂<外国进口。

    成本:原材料成本国内外厂商相当,但本土厂商在人工成本、设备折旧成本方面优势明显。1)偏光片企业原材料主要采购自日本Fujifilm、Minolta、Kuraray等寡头,因此材料成本上并无明显差异;2)我们估计人工成本约占三利谱合肥满产后营收的3%左右,而明基材料、诚美材直接人工/收入分别为9%、8%左右,三利谱合肥大尺寸产品人工成本优势显著;3)三利谱合肥能够灵活购置、优化、改造设备,实现比竞争对手更低的投资额,三利谱合肥线每年折旧成本占比仅2%左右,而明基材料接近5%、诚美材料8.5%,本土厂商设备折旧成本远低于海外竞争对手。

    结论:大尺寸偏光片领域本土厂商理论毛利率水平远好于海外同行,进口替代具备经济可行性。虽然大尺寸产品价格低于海外对手,但三利谱通过对设备、人工成本的控制,依旧能够实现远超海外竞争对手的毛利率(高出竞争对手6~8pct)。若再考虑到销售人员、管理人员费用,三利谱净利率有望超出竞争对手更多。我们认为这或可部分说明本土大尺寸偏光片龙头厂商进口替代的经济可行性。建议关注国内偏光片龙头三利谱。

    风险性因素。下游面板厂投资步伐可能放慢。