帝欧家居:地产竣工增速改善预期下的强受益品种

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛,范张翔,武浩翔 日期:2019-02-15

事件:

    公司发布2018年业绩快报,实现营业收入43.08亿元,同比增长707.31%,实现归母净利3.82亿元,同比增长601.46%。

    点评绑定多家地产龙头客户,工程端业务持续放量。公司瓷砖业务营收保持高速增长趋势,在深化与碧桂园、万科、恒大等客户的现有合作份额基础上还与雅居乐、荣盛等国内大型地产商重新构建战略合作关系,在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对2020年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。

    零售渠道下沉,业务成长可期

    18年公司零售渠道继续下沉,加快经销商和门店拓展。欧神诺是广东企业,华南地区销售占比高不仅工装业务渠道优势明显,且其合作的大经销商也是以1、2线城市为主,原帝王在3、4线城市营销渠道建设比较完备,以经销为主;二者合并后,渠道资源整合共享,欧神诺渠道借助帝王下沉,“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,将助力公司在零售方面再次发力。

    地产竣工面积增速改善,行业需求好转

    2018全年房地产开发投资超预期高速增长,增速达9.5%,房屋新开工面积增速17.2%,而房屋竣工面积增速在前10月为-12.5%,为全年最低点,之后快速改善,18年全年竣工面积增速为-7.8%。瓷砖行业作为地产后周期装修行业,竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升,我们认为19年在前期竣工与开工数据悖离将持续修复,带动瓷砖行业需求修复。同时在建筑陶瓷行业受环保、消费升级、品牌等因素影响不断提升集中度的同时,公司作为行业龙头有望继续受益。

    盈利预测

    在后市工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下,伴随地产竣工增速改善带来的行业需求面的好转,我们预计公司业绩将进一步释放,我们将公司2018、19年归母净利由3.76亿元、5.05亿元调整为3.83亿元、5.05亿元;对应EPS分别由0.97元、1.31元调整为0.99元、1.31元,维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款回收不及预期,地产竣工改善不及预期,瓷砖需求不及预期

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