美元走弱大宗商品价格反弹点评:黄金股值得优先配置,大宗商品走势预计持续偏强

美联储释放停止缩表意向,美元走弱推动大宗商品价格反弹。上周五美元指数大幅走低,推动大宗商品持续反弹,其中LME三月期铜单日上涨2.65%领涨工业金属,其他基本金属小幅跟涨,锡价下跌;COMEX黄金亦上涨1.77%,表现强势,突破1300美元/盎司的整数关口。市场认为美联储将早于预期结束缩表是催化美元走弱的事件(趋势上美国经济走弱利率难以进一步上升早已令美元承压),不过目前去预期美联储重启QE我们认为则过于激进。从持续性上来说,2019年上半年美元走弱预计仍是趋势且中国适逢降准、基建加码以及刺激汽车、家电消费等政策叠加,我们预计未来1-2个月商品无论基本金属还是贵金属走势都将强于市场之前预期。

    复盘2012年,黄金股超额收益显著。我们认为尽管基本金属和贵金属价格在短期都偏强,但股票上,基本金属缺乏“旧周期”增长的大逻辑而难有作为;黄金股则不仅不受到上述逻辑的制约,且对于央行过度放水风险对冲的信任(是否真能对冲无明显证据,但预期会一直有)将令其受到投资者长期的青睐,类似的情况在2012年初发生过一次。从宏观环境上来说,2012年初与当下类似,皆是一段繁荣周期结束后的下行周期初,对中国刺激政策有期待,美元则处于阶段性高位转折向下的时点,在2012年1-2月底时间段中,基本金属价格涨幅远远领先于黄金价格,彼时市场还相对信任刺激政策的正面作用,铅锌个股领涨板块,但与黄金个股涨幅也较为接近,板块中拥有铅锌和白银双重属性的盛达矿业、兴业矿业均大幅上涨,山东黄金亦相较上证综指跑出25%以上超额收益(山东黄金是那个时间段涨幅最弱的贵金属股票,不过机构持仓最为集中),这对当下有很重要的参考意义!

    金价后续还有美国利率下行利好,建议继续超配黄金股。周五黄金价格突破整数关口1300美元/盎司,仅仅是对应交易美元指数的走弱,不过这也打消了市场之前预期金价反弹见顶的预期。而展望未来3-6个月,我们认为等待美国短期利率何时走弱将成为黄金价格后续继续上涨的重要催化剂,我们发现自2018年12月议息会议结束后,彭博给出的全市场利率预期曲线逐步向中性靠拢,降息预期甚至被削弱,这构成了未来的预期差!基于美国目前仍然粘合的利差(2年、10年期)、提前走弱的地产、汽车销售数据等,我们认为美联储将在2019年修正它自己于2018年12月提出的利率中性区间(2.25%-2.5%),这样美国2年期国债收益率将突破2.5%进一步下行,在通胀整体稳定的前提下,这对后市金价持续上涨将构成强支撑(利率下行直接影响金价,对基本金属价格的影响则需要通过需求路径扩张而被削弱)。可以说,预期未来美国利率的下行是我们建议投资者在此位置继续超配黄金股重要的论据,标的上仍建议优先关注山东黄金和中金黄金,白银标的兴业矿业、盛大矿业等可以在行情确定演绎的情况下再考虑!