帝欧家居:工程业务亮眼,业绩高速增长

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋,倪娇娇 日期:2019-02-14

归母净利润同比增长601%,略超我们此前预期

    帝欧家居发布业绩快报,受2018年欧神诺并表影响,公司营收及业绩实现大幅增长。2018年公司实现营收43.08亿元,同比增长707%;实现归母净利润3.82亿元,同比增长601%,略超我们此前预期。分季度看,18Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为936%/678%/801%/561%,归母净利润增速分别为2215%/410%/1397%/388%。我们预计公司2018-2020年EPS为分别为0.99、1.30、1.73元,维持“买入”评级。

    存量+增量客户工程订单奠定欧神诺2019年稳步增长基础

    欧神诺工程渠道优势显著,2018年在地产销售走弱的环境下,公司凭借工装业务的高速增长实现较高收入与利润增速。2018年前三季度欧神诺实现营收27.2亿元,同比增长61%;实现净利润2.54亿元,同比增长66%。工装订单通常滞后商品房销售1年,据公司公告,2018年欧神诺主要工装客户碧桂园、万科和恒大销售面积同比分别增长23.1%(权益销售面积增速)、12.3%、4.3%,为2019年欧神诺工装业务持续增长奠定基础。此外,公司加大力度拓展与TOP20其他地产开发商业务合作,新增富力地产、雅居乐等客户有望于2019年开始逐步放量,加快公司工装业务发展步伐。

    渠道下沉+抢占社区流量入口,加速零售网点布局

    截至2018年上半年,欧神诺终端零售门店近2000家,与可比公司蒙娜丽莎、东鹏瓷砖3000家以上零售门店相比,公司在零售端仍具备较大的拓展空间。目前,欧神诺在拓展工装业务的同时也不断加速零售网点布局,进一步下沉网点至细分县级空白点,并推动一、二线城市“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,助力零售渠道稳步增长。

    产能扩张支撑业务高增长

    欧神诺在广东佛山、江西景德镇、广西藤县均设有生产基地,生产线常年满产,客户需求缺口主要依靠外协采购补充。根据公司前期规划,景德镇扩建项目有望于2019年初达产,届时景德镇生产基地产能有望达到1800万方;此外,江西藤县年产5000万方的智能生产线建设也稳步推进中。

    随着公司产能逐步释放,前期产能瓶颈问题有望得到缓和。

    看好工装业务放量,维持“买入”评级欧神诺在瓷砖工装领域优势显著,2019年公司在存量+增量客户共同推动下,有望延续收入高增长。结合公司业绩快报数据,考虑到公司工程业务拓展速度超出我们此前预期,我们略微上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润3.82、4.99、6.66亿元(原值3.72、4.46、6.59亿元),对应EPS为0.99、1.30、1.73元。参照可比公司2019年平均14倍PE,给予帝欧家居2019年14~15倍PE估值,目标价格区间为18.20~19.50元,维持“买入”评级。

    风险提示:下游客户销售不及预期,原材料成本大幅上涨,产能建设进度不及预期。

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