原油周观点:减产超预期,需求存风险,油价先涨后跌

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强,石亮,李舜 日期:2019-02-14

减产超预期,需求存风险,春节期间油价先涨后跌。近两周国际油价先扬后抑。月初OPEC方面传出减产效果超预期的消息,由于沙特带头大幅减产,市场信心得以提振,油价大涨。委内瑞拉局势持续紧张,但暂未对国际油市产生实质影响。随后欧盟委员会因全球贸易摩擦等因素下调了19年欧元区经济增长预期,市场对需求预期的担忧再次上升,油价转跌。截至2月8日收市,布伦特收61.97美元/桶,跌1.24%,WTI收52.71美元/桶,跌4.67%;上海INE收423.6元/桶,跌0.96%(春节休市)。

    沙特给力,OPEC减产进展超预期。据彭博消息,19年1月预计OPEC原油产量环比下降93万桶/天,降幅为两年来最大,其中沙特减产约45万桶/天,贡献近一半的减产幅度。伊朗产量因美国制裁而被动减少约15万桶/天。在沙特的积极领导之下,OPEC减产力度超市场预期,油价则以大涨回应。但俄罗斯方面的实际减产进展不及沙特,据俄能源部统计数据,19年1月俄原油产量1137.6万桶/天,环比下降8万桶/天。俄罗斯产量在18年12月创历史新高之后实施减产,该国主要石油公司也传出了谨慎减产的声音,令减产进展略打折扣。随后沙特方面表示俄罗斯承诺将加快减产步伐。

    对于OPEC+第二轮减产,我们认为对其上半年的表现可以乐观一些。虽然俄罗斯的态度与实际进展“留一手”,但这符合其一直以来的表现,我们认为并不会影响减产的整体进展。首先,两轮减产最大的对手方均为美国,但美国产量的边际变化量正在变小,EIA数据表明18年平均产量较17年增长150万桶/天,我们认为19年再次实现这一绝对增幅的可能性偏小,如果从上半年角度来看,可能性更小;其次,沙特的态度从一开始就积极主动,在基本排除了记者事件的外部政治影响之后,态度更加从容坚决,而俄罗斯也扮演了重要角色,以主动配合为主;再次,减产效果基本上是以库存作为最终标准,目前库存压力主要集中在美国,实际上意味着减产面临的去库存压力不及前次,但油价的近远期价格结构目前仍是contango结构,近月端需进一步修复。

    地缘政治影响有望卷土重来。委内瑞拉反对派领导人瓜伊多在1月23日自行宣布成为临时总统,由于获得美国和多个拉美国家的支持,由此引发委内瑞拉与多国之间的外交风波。根据彭博公布的出口数据,委内瑞拉18年12月原油出口量为123.8万桶/天,其中对美出口量为40.74万桶/天。当前美国政府已经对委内瑞拉多个领域实施制裁,但囿于美国石油部门的反对,暂未阻止进口委内瑞拉石油以及向委方出口石油稀释剂。目前,委内瑞拉军方也已表态支持现总统马杜罗,因此在未获得军方支持背景下的政变成功的概率相对较小。马杜罗一方面表示将切断与美国的外交关系,另一方面表示仍将与美国维持经济往来,实际上表明其手上可打的牌并不多,石油出口乃是其维持执政地位的最后支撑。假设委内瑞拉局势持续升级并发生政权更迭,短期内或将对原油供应产生一定影响,但中长期来看,委内瑞拉排斥外国石油公司的政策有望松绑,供给有望重回上升通道。伊朗方面,虽然当前美国已经给予有关国家豁免,但伊朗产量仍持续下降。美国有官员表示该国后期延长豁免政策的可能性较小,并仍将以伊朗石油出口减少至零为最终目标。

    预计减产初期执行力度尚佳,油价大概率维持反弹,中长线关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。

    风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控;经济衰退导致原油需求下降。

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