比亚迪:1月新能源车销量保持高位

事件:

    公司公告1月销量,其中新能源乘用车2.8万辆,汽车总销量4.4万辆。

    点评:

    补贴退坡前,电动车销量保持高位。公司1月新能源乘用车批发2.8万辆,同比292%,环比-24%,是公司历史上仅次于去年11/12月销量的月份,主要受节前消费和补贴退坡预期推动。BEV1.6万辆,远高于去年同期的42辆;PHEV1.2万辆,同比+66%。从终端交付情况来看,新能源3.2万辆,高于批发,库存去化。商用车进入淡季,销售663辆。燃油车本月1.5万辆,同比-56%,环比-34%。

    全年销量无需过度担忧。2018年4季度我们对2019年新能源乘用车行业销量预期为157万辆。2019年补贴政策目前还未正式出台,考虑较为悲观的情形,假设补贴标准缓冲期退坡40%起、正式期进一步退坡,且严格取消地补、营运车补贴标准再减半,的确会对产业链带来利润或终端价格压力,这在A00级BEV、A0级BEV和A级营运BEV上会相对明显,仅考虑该新增压力,我们预计全年127万辆新能源乘用车。与此同时,还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施,实际情况将高于127万辆的预期,我们预计2019年全年新能源乘用车销量能够实现140万以上的销量,对应增速37%+,且结构将进一步向中高端倾斜。

    2019预计公司继续领跑新能源汽车市场,中高端龙头地位稳固。2018年行业25%增量来自于比亚迪,高出第二名13个百分点,主要得益于公司18年开启新一轮产品周期,尤其二代唐DM作为售价28万元左右的高端车型,开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争,成为有史以来最畅销的非A00级新能源车;新上市的元EV也快速达到5千以上的销量。2019年补贴政策虽未确定,但护航中高端车型发展的趋势不变,比亚迪聚焦A0以上尤其A级以上车型,特别唐系列预计2019年继续维持稀缺产品定位,总量和结构依然领先同行。

    投资建议:新能源汽车是最具成长性的细分行业之一,2018年开始走向全面中高端化,比亚迪作为主打中高端市场的龙头车企,未来将持续引领并受益于行业快速发展,短期政策波动不改发展趋势。我们预计公司18-19年净利为34亿、52亿元,增速-17%、53%,维持“买入”评级。

    风险提示:补贴退坡幅度超预期、新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。