汽车行业重大事项点评:特斯拉2018年Q4业绩快报点评,控制成本,向规模要效益

Model3顺利爬坡,周产量有望达7000辆。2018年Q4,公司交付汽车9.09万辆,其中models1.35万辆,models1.40万辆,model3交付6.33万辆。目前公司已经具备了单周7000台的生产能力。此外,公司新车型ModelY预计在2020年底之前开始生产。ModelY基于Model3平台,与Model3共享约75%的组件,成本更低。公司计划在2019Q4~2020Q2把model3的产能提升至年化50万辆,2019年实现整体交付36~40万辆,同比增45%to65%。

    严控成本,费用率走低,业绩基本符合预期。公司Q4的营业利润为4.14亿元,环比持平。2018Q4的研发费用为3.56亿美元,基本保持稳定。18Q4的S&A为6.67亿元,占收入比为9.2%,环比下降1.5个百分点,同比下降11.5个百分点。2018Q4归母净利润为1.4亿元,环比减少了1.7亿元,主要是因少数股东损益影响。

    毛利率目标达到25%。2018Q4,公司营业利润为4.14亿美元,与Q3持平。汽车毛利率为24.3%。我们测算单车的边际贡献约为32%。按照公司口径,model3的毛利率维持在20%以上,目标19年可以达到25%。18Q4modelx/s的毛利率同比提升3个百分点。环比较Q3下滑1.5个百分点。其中原因,包括中美贸易战关税,ZEV收入减少等影响。

    自由现金流增加9.1以美元,完成自我造血。(1)2018Q4产生的经营活动现金流为12.3亿元,资本开支3.25亿,自由现金流增加9.1亿美元。公司在偿还可转债2.3亿后,账面现金仍增加7.18亿元。公司2019年的资本开支计划为25亿元,比18年略增加2亿,主要用于上海工厂和modelY及卡车的研发。(2)截止2018Q4,公司的客户定金减少1.13亿美元,降至7.93亿美元,按照平均定金1200美元/辆来估算,目前特斯拉的客户订单还有60~70万辆。

    中国工厂预计19年底建成,一期产能计划达到3000辆/周。上海工厂预计到2019年底建成冲压、涂装、焊接和总装车间,并投入生产。计划一期产能为3000辆/周,目标可达到10000辆/周。

    投资建议

    公司在Model3成功爬坡量产后,把重心开始转向降本提效。并且公司还推出入门级车型ModelY,丰富入门级车型产品线,进一步扩大电动车市场规模。

    而特斯拉国产化在即,建议关注旭升股份、三花智控等相关产业链标的。

    风险提示

    市场销量不达预期。