紫金矿业:预可研进展顺利,世界级铜矿开发愈见清晰

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:天风证券研究所 日期:2019-02-13

世界级铜矿开发进展愈见清晰

    卡库拉2019 年预可研估算概略级别的铜矿石储量1.2 亿吨,平均铜品位5.48%,铜金属量656万吨,首期年处理600万吨矿石量的地采开发方案,前10年平均品位达到6.4%。相较于前次初步经济评估结果,卡库拉生产前两年铜品位很高,第二年可以达到7.1%,前十年预期年产铜达到29.1万吨,现金成本0.46美元/磅。长期铜价3.1美元/磅的假设下按照8%折现率投资回收期仅为2.6年。预计2019年完成基础工程施工和最终可研报告。

    卡莫阿-卡库拉2019 年初步经济评估完善了模块化/一体化、年处理矿石量拓展至1800万吨三阶段逐步开采卡莫阿-卡库拉高品位铜矿体的开发方案。前10 年平均年产铜38.2万吨,总现金成本0.93 美元/磅,而除卡库拉外,后续坎索克、卡库拉西矿段的拓展等资本开支将由卡库拉矿段运营产生的现金流承担。 公司2018年现有矿产铜预计近25万吨,该项目预计2020-2022年自产铜有望带来大幅增长,产量爬坡仍有望给公司带来盈利持续增长。

    公开发行铜锌资源储量大幅增厚

    公司收购Nevsun取得Timok铜金矿上带矿和Bisha铜锌矿的控制权,将显著增加公司优质资源储量。收购完成后,公司将新增铜资源储量(按权益)约825.30万吨,占公司现有铜资源储量的26.22%;新增金资源储量(按权益)约241.80吨,占公司现有金资源储量的18.32%;新增锌资源储量(按权益)约187.70万吨,占公司现有锌资源储量的23.97%。公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位。选择目前市场很少见的公开发行彰显公司一定信心,由于定价是等发行时才能确定,公告中不超过34亿股并不代表实际对应的发行价格,预计摊薄大概率在可控范围内,并有望进一步改善资产负债情况。铜锌金产量有望继续爬坡,增厚利润。

    盈利预测与评级

    考虑2018年铜锌价格下跌,我们下调公司2018-20年归母净利润为43.8亿元、53亿元、63.7亿元(原值为52.4、65.8、72.7亿元),EPS为0.19元/股、0.23元/股、0.28元/股(原值EPS为0.23元/股、0.29元/股、0.32元/股)、对应当前收盘价PE为16.2、13、11倍,维持买入评级。

    风险提示:卡莫阿勘探储量出现下滑风险,开发进展不及预期风险,开发成本大幅高于预期风险,铜价大幅下跌风险。

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