圣农发展公司跟踪报告:18年利润丰厚,19年有望维持高景气

2018盈利大幅增长。近期圣农发展发布业绩上修公告,预计2018年实现归母净利润15~15.3亿元,同比增长376%~386%,为06年以来最高水平。我们以15亿元归母净利润,4.4亿只出栏量估算,再剔除食品板块盈利预计2亿元,公司2018单羽盈利达到2.95元,创下2012年以来新高。

    供需双重利好,2019年白羽鸡有望继续保持景气。2019年我们预计白羽鸡行业仍将保持强势,且由于2018年鸡价上涨启动较晚,预计2019年上半年企业盈利数据同比增速将非常亮眼,全年业绩也有望保持增长。

    供给角度,2018年祖代鸡更新量为74.54万套,相比2017年小幅增加,仍维持2015年以来的较低水平。从分月数据看,上下半年更新量占比分别为34%和66%,且主要集中在四季度。由于从祖代鸡引种到父母代鸡苗产出大致需半年左右时间,所以即使考虑引种量的提升,边际影响也需到2019年下半年开始体现,而对商品代鸡苗的影响更远至1年之后。

    需求角度,目前非洲猪瘟疫情已经累及全国的养殖户,预计2019年将出现猪肉供给的短缺。从我国肉类消费结构看,2018年猪肉、鸡肉、牛肉、羊肉产量分别为5404万吨、1170万吨、644万吨和475万吨。猪肉作为国人最大的动物蛋白来源,每年的需求量极其庞大,如果出现短缺,我们预计猪肉进口量将首先出现增长,其次鸡肉等主要的替代品消费也有望受到拉动。

    进口角度,2017年我国进口鸡肉冻品45万吨,其中巴西为38万吨,占比达85%。2018年巴西和美国鸡肉总出口量分别为387.5万吨和315.2万吨,分别位列世界第一和第二,目前美国仍处封关状态。若巴西的出口量部分转移至中国,或将对国内新增的鸡肉需求形成一定影响,但应该很难全部对冲。

    总体来看,我们认为在供给和需求的双重利好下,2019年鸡肉价格仍将维持高位运行,尤其上半年在低基数效应下,利润有望实现高速增长。圣农发展作为我国白羽肉鸡唯一的全产业链一体化企业,也是我国规模体量最大、客户群体最高端的白羽鸡企业,将充分受益行业的景气行情,实现利润提升盈利预测与投资建议。预计公司归母净利润分别为15.19/18.66/15.68亿元,对应EPS分别为1.23/1.51/1.27元。给予2019年15-17倍PE估值,则合理价值区间为22.65-25.67元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:短期趋势明确,但仍有诸多变数。1)短期内美国复关。2)猪肉供给下滑幅度、鸡肉替代比例、猪肉进口量、鸡肉进口量等仍需进一步跟踪。