光华科技公司重大事项点评:车企合作再下一城,各项目稳健推进,金属价格下跌拖累业绩增速

电池回收网络布局再完善。奇瑞万达是奇瑞控股的孙公司,具备年产3000台专用车、3万台客车、15万台乘用车、8万台轻型卡车等生产能力,工厂分布于安徽、河南、贵州等地。目前已公告与北汽新能源、南京金龙、广西华奥等车企签署回收协议,我们认为未来随着动力电池退役量的提升,公司有望借助合作方在汽车产业的上下游成熟布局,进一步完善动力电池回收网络,落实回收端和销售端渠道。

    金属价格下降拖累业绩增速。公司业绩增速下修主要由于镍钴等原材料2018年价格下跌,PCB化学品和电池回收业务虽采用成本加成法定价,对毛利率影响较小但利润额受影响增长不及预期。目前公司主要金属价格已处历史底部且镍均价2019年初有所回升,考虑到PCB化学品产能仍有望持续释放享进口替代利好,磷酸铁等正极材料和电池回收业务仍有序推进,价格波动影响有望逐年减弱,PCB龙头和电池回收先发的双重优势仍有望保障公司未来增长。

    可转债落地提升资金实力,正极材料市场需求仍旺盛。公司2018年12月发行2.49亿元可转债,用于磷酸铁/磷酸铁锂等正极材料的生产建设,近两年公司锂电池材料产品产能利用率均处于100%以上,产销率同样保持在90%的水平,此次扩产后公司产能有望在2020年增加0.98万吨/年至1.4万吨以上,显著提升生产规模,从而能更好发挥自身技术优势进行扩张。

    盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增,仍保持高速增长,长期看公司PCB化学品定位清晰技术优势仍突出,而锂电业务产能扩张推进,先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。受金属价格下跌影响,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测值至1.49、2.09和3.26亿元(前预测值1.80、2.72、3.75亿元);对应EPS为0.40、0.56、0.87元/股;对应PE为34、24、16倍,维持“强推”评级。

    风险提示:主要金属价格下跌;PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收政策推进不到位。