中远海控:业绩预减,静观中美贸易走势

2018年业绩预减;新船交付及全球吞吐量增速放缓拖累全年业绩

    公司发布业绩预减公告。2018全年,公司预计实现归母净利润约12亿元,同比大幅减少55%,低于预期;预计实现扣非归母净利润约2亿元,同比大幅减少79%;我们预计4Q18公司实现扣非归母净利润5.8亿元(前三季度扣非归母净亏损3.8亿元)。考虑到中美贸易不确定性以及全球经济增速放缓,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测31%/16%/19%至12亿/30亿/51亿元;同时将PB估值由2018年切换至2019年,给予2.05x-2.24x2019EPB估值(基于公司历史三年PB均值2.7减1个标准差,2019EBPS为2.2),对应目标价区间4.5-4.9元。维持“增持”评级。

    受益美线抢运行情,下半年美线运价大幅上涨,全年实现正收益

    2018年上半年,集运市场大船交付密集,运价承压,SCFI指数同比下降10%。下半年受中美贸易摩擦情绪影响,集运市场“抢出口”效应下运量激增,叠加传统旺季需求旺盛,运价坚挺。SCFI指数下半年均值环比上涨16%。据CTS数据,2018年1-11月,亚洲至北美集装箱运量同比增长6.9%,亚洲至欧洲集装箱运量同比增长2.2%;亚洲区域内运量同比增长3.8%。受上半年业绩亏损拖累,2018全年公司归母净利润同比大幅下滑。

    船舶在手订单量处于低位,行业供给端有望改善

    2019年集运市场供需关系有望改善。据Clarksons数据,预计2019年行业供给增速和需求增速分别约3.0%和4.6%(2018年供需增速分别为4.7%和5.1%)。另一方面,新船订单量处于低位。据Clarkson数据,截止2018年末,新船订单占现有运力比重仅13%。另外,IMO环保令将在2020年生效,有望加速老旧船舶拆解。

    子公司中远海运港口增资控股秘鲁钱凯码头,打造航运产业链帝国

    2019年1月23日,公司公告通过子公司中远海运港口以2.25亿美元收购秘鲁钱凯码头的60%股权。本次收购后,公司将拥有在南美的首个码头—钱凯港,对公司全球港口版图布局战略意义重大。集装箱业务方面,公司完成收购东方海外后,运力规模跻身世界第三。至此,在集运行业市场份额较为集中的背景下,公司享有更强的议价能力,并具有开拓增值物流服务的潜力。

    全球经济增速放缓或拖累集装箱吞吐量增长,下调盈利预测

    考虑到中美贸易不确定性以及全球经济增速放缓,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测31%/16%/19%至12亿/30亿/51亿元。同时将PB估值由2018年切换至2019年,给予2.05x-2.24x2019EPB估值(基于公司历史三年PB均值2.7减1个标准差,2019EBPS为2.2),对应目标价区间4.5-4.9元。维持“增持”评级。

    风险提示:自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期。