麦捷科技:业绩符合预期,新产品逐渐贡献业绩

事件:麦捷科技发布业绩预告,2018年实现归母净利润1.3亿元-1.35亿元,同比扭亏,符合我们此前业绩预测。

    一体电感规模上量成为业绩重要增长点。公司募投项目MPIM小尺寸系列电感生产项目2018年上半年已经实现营业收入约6000万元;截至2018年11月30日累计投入2.55亿元,同时2018年12月公司发布公告,计划对募投项目做出变更,将原用于SAW项目的1.6亿元募集资金变更投入至电感项目。变更后的项目达产后将实现合计产能约27亿只。我们预计2019年一体电感项目依旧是公司业绩的主要增长点。

    SAW滤波器产品开启国产化元年。麦捷科技的募投项目SAW滤波器已经开始逐步批量出货,并成功Design in知名大客户如TCL、MOTO、中兴、华为等;2018年上半年实现营业收入约1100万元。我们相信随着品牌客户逐渐上量,SAW滤波器规模效应逐渐凸显,并有望实现在更多客户的突破。我们认为SAW滤波器有望成为公司第二个重要的业绩增长因素,2019年也有望成为SAW滤波器的国产化元年。

    全年并表金之川,基站磁性元件或受益5G建设。公司于2017年9月完成对金之川67.5%股权的收购,2018年并表金之川全年业绩。金之川主要产品为大尺寸磁性器件/变压器,主要应用于通讯基站、雷达、导航等设备以及LED、汽车电子等领域。我们相信随着5G基站建设开启,金之川有望直接受益。

    投资建议:我们看好公司在新产品一体成型电感以及SAW滤波器中的布局,同时控股子公司金之川有望直接受益5G基站建设。我们预计公司在2018年-2020年营业收入为18.86亿元(+31%),23.6亿元(+25%),27.83亿元(+18%);归母净利润分别为1.35亿元(扭亏),1.95亿元(+44%)和2.68亿元(+37%);对应EPS分别为0.19元,0.28元和0.38元;2018-2020年PE估值分别为33.3倍,23.1倍和16.8倍;根据可比公司估值表,我们给与公司2018年32-40倍PE,对应合理价值区间为6.22元-7.77元,维持“优于大市”的评级。(注:公司于2018年12月17日完成限制性股票授予并上市,因此相比上次报告,公司2018-2020年净利润、EPS、PE及合理价值区间有略微影响。)

    风险提示:新产品进展不及预期,市场需求不及预期。