新华保险:准备金计提规模大幅减少,预计2018净利润同比+50%

投资要点:2018年归母净利润预计同比+50%左右,业绩大幅增长与2017年同期准备金多提、基数较低有关。预计2018年NBV同比-5%。我们认为应继续关注公司管理层人选及业务发展战略。19年1月31日股价对应2019E PEV 0.65x,历史低位,维持“优于大市”评级。

    【事件】新华保险发布2018年业绩预告:归母净利润预计同比+50%左右,对应全年利润80.75亿元左右;四季度单季利润3.73亿元,同比+9%。

    业绩大幅增长与2017年同期准备金多提、基数较低有关。“传统险准备金折现率假设”=“750天移动平均国债收益率曲线”+综合溢价,因此利率的趋势性下降/上升(即750天曲线的下移/上移)会导致此后准备金的多提/少提,从而降低/提升税前利润。1)2017年750天曲线下行,准备金多提金额较大,“会计估计变更”影响全年税前利润减少83亿元,致2017年净利润仅54亿元。2)2018年750天曲线小幅上行,准备金略少提,利润在2017年低基数下增幅明显。3)公司并未调节准备金折现率综合溢价假设,因此2017/2018年准备金多提/少提主要与利率趋势相关。

    预计2018年NBV同比-5%。1)平安人寿、太保寿险、新华人寿、中国人寿2018年总保费收入分别同比+21%、+16%、+12%、+5%。2)公司前三季度个险长险首年期缴保费同比-33%,我们预计公司2018全年个险期缴保费同比-30%、NBV同比-5%。

    继续关注公司管理层人选及业务发展战略。公司此前公布了核心管理层变动,董事长万峰辞职,黎宗剑代董事长,杨征代CEO。我们预计公司将于3月董事会换届,后续董事长、总裁人选,及公司业务发展战略值得关注。

    估值仅0.65xPEV,历史底部。2019年1月31日股价对应2019E PEV 0.65x,估值历史底部。我们预计公司2018-20年每股EV分别为56.27、64.55、74.26元,给予0.9-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间58.10-71.01元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。