中联重科:盈利能力不断增强,现金流创历史新高

事件:2019年1月29日公司发布年报业绩预告,预计2018年全年归母净利润为19.5~21.5亿元,同比增长46.4%-61.42%。

    基本每股收益0.25~0.28元。

    点评:公司年报业绩略超我们之前预期,在完成环保业务剥离并集中解决历史包袱后,公司2018年轻装上阵,主导产品高速增长,盈利能力不断增强,经营性现金流创新高,加速布局高空作业平台,未来有望成为新的增长点。

    基建补短板政策效应年底开始显现,新接订单增速加快。2018年7月份国常会提出围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。在此背景下,2018年下半年基建投资稳步改善,1-12月狭义基建投资累计增长3.8%,较1-11月改善0.1个百分点,工程机械持续性将延长。2018年12月份开始公司起重机新订单增速加快,目前公司也在积极备产,为2019年一季度销售做准备。

    混凝土设备及起重机等后周期产品2019年仍将平稳增长。①以合格证、上牌和上保险等指标观测的混凝土泵车行业销量在2018年全年增速超80%,预计2019年在国五切国六背景下,还有30%以上增速;②公司作为塔式起重机龙头,2018年全年销量增速超过100%,且在装配式建筑快速推进的背景下,公司大型塔式起重机市占率有望进一步提升;③行业高景气正向后周期混凝土设备、起重设备等工程机械品类扩散,公司混凝土设备、起重机设备均为行业TOP3,优势业务将得到充分发挥。

    盈利能力不断增强,经营性现金流创新高。①盈利能力不断增强。2018年Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为25.33%,25.79%,28.18%,前三季度总体毛利率达到26.37%,同比增加5%,公司2018年集中出清二手设备,新机毛利率高,随着二手设备出清接近尾声,预计毛利率还有上升空间。②经营性现金流创历史新高。公司风控意识强,严格把控付款条件,现金流明显好转,新机销售逾期率不到1%。2018年前三季度经营性现金流达到30.54亿元,创历史新高。

    布局高空作业平台,未来有望成为新增长点。①高空作业平台行业处于导入期,未来增长空间大。高空作业平台行业国内外需求旺盛,国内市场目前处于导入期,经过测算,2017年国内市场需求约1.5万台,保有量约5.5万台,美国保有量约50万台,用建筑业增加值来对标美国的话,国内市场保有量有望达到40万台,预计十三五期间行业增速不低于30%。②公司加速布局高空作业平台产品,未来有望成为新增长点。公司2017年4月份开始产品研发,目前剪叉全系列产品研发完成,设计产能1.2万台/年,产线进入到运行阶段,臂式完成了技术的规划,2019年5月份建成投产,2018年公司高空作业平台业务处于产品磨合阶段,销量100-200台,2019年将进入市场发力阶段,未来有望成为新的增长点。

    投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别20.66、27.50和31.77亿元,同比增55%、33%和16%;对应EPS0.26、0.35和0.41元,对应PE

    14、11、9倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示:下游固定资产投资大幅下滑,基建投资不及预期。